伯特利(603596)：单三季度归母净利润同比增长21% 新项目、新客户有序拓展

公司2023 年前三季度营收同比增长39%。伯特利2023 年前三季度实现营业收入51.05 亿元，同比+39%；归母净利润5.95 亿元，同比+24%。单季度看，2023 年第三季度公司实现营业收入20.11 亿元，同比+28%，环比+26%；实现归母净利润2.39 亿元，同比+21%，环比+31%。分产品看，公司2023 年前三季度智能电控产品销量252 万套（+75%），盘式制动器销量200 万套（+28%），轻量化制动零部件销量608 万套（+14%），机械转向产品销量172 万套。

    23Q3 公司归母净利率环比提升0.41pct，23Q3 公司销售毛利率22.61%，同比+0.83pct ， 环比-0.14pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别1.09%/2.19%/5.67% ， 同比分别-0.12/-0.3/+0.38pct ， 环比分别-0.03/-0.88/-0.6pct。23Q3 公司归母净利率为11.88%，同比-0.73pct，环比+0.41pct。23 年前三季度在研项目总数385 项，新增定点182 项，新增量产198 项，随新品研发稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。

    在手订单充足，线控制动新增国际著名汽车整车厂平台项目定点。2023 前三季度新增公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定控制系统/线控制动系统/高级驾驶辅助系统/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱项目80/21/27/3/42/7/3/6/15 个定点，在手订单充足。线控制动项目更是首次获得某国际著名汽车整车厂定点，平台项目生命周期6 年，总计约44万台。公司已形成6 条线控制动产线，年化产能210 万套；积极推进制动冗余的下一代线控制动系统研发，已有多个定点，预计24 年上半年量产。

    出海加速，公司持续扩建墨西哥产能。为配合北美客户需求，墨西哥新增年产50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建；墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线于今年9 月投产；今年6 月，公司进一步提出向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资1.65 亿美元建设墨西哥年产550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品产能。

    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，并购万达转向进一步完善底盘能力布局，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩持续上行的动力，我们维持盈利预测，预计伯特利23/24/25年归母净利润为8.6/12.0/16.1 亿元，对应EPS 为2.09/2.92/3.92 元，对应PE 为35/25/19 倍，维持“买入”评级。