贵研铂业(600459)2023年三季报点评：三季度业绩稳健 推进新材料布局

2023 年前三季度公司实现营业收入350.84 亿元，同比增长21.88%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长23.42%。公司是国内贵金属新材料龙头，随着短期内贵金属前驱体材料、特种功能材料及机动车催化净化器产能充分释放，中长期氢能源燃料电池、贵金属医用新材料的发展将显著带动铂金需求，结合行业平均估值水平，给予公司2023 年28 倍PE 估值，维持公司目标价20 元，维持“买入”评级。

    2023 年前三季度公司营收和净利润同比增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入350.84 亿元，同比增长21.88%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长23.42%。2023 年Q3，公司实现营业收入125.71 亿元，同比增长17.39%，环比增长1.15%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长76.74%，环比下降15.22%，2023 年Q1 以来公司营收逐季增长，业绩稳中有进。

    公司计划打造华北贵金属二次资源综合回收产业基地。根据公司公告，公司拟在山东东营投资设立贵研资源东营有限公司，并投资建设贵金属二次资源绿色循环利用项目，项目建设年处理规模为4500t/a 失效贵金属催化剂装置，主要包括熔炼焚烧、回转窑预处理及湿法富集、收尘脱硫及配套公辅设施等，建设周期为2 年，主要产品为铂族金属10t/a 和银锭50t/a，该项目有助于提升公司在贵金属资源循环利用领域的话语权和影响力。

    采取创新项目跟投机制，推动贵金属医用新材料业务发展。随着社会老龄化进程的加快，罹患各类心脑血管慢性疾病的群体日益庞大，对植介入医用材料的市场需求越来越大。根据公司公告，公司全资子公司贵金属实验室拟投资设立贵研生物公司并同步实施创新项目跟投，跟投人员由项目决策团队、骨干团队和重要支撑人员组成，跟投人员为LP（有限合伙人），昆明贵博投资有限公司为GP（普通合伙人），跟投机制有助于实现公司利益与核心骨干的深度绑定。

    前瞻布局氢能及燃料电池领域贵金属催化材料。随着我国“双碳目标”的提出，国家进一步提高了对环境保护和新能源应用领域的发展要求，为进一步加快公司氢燃料电池用催化剂和环境治理催化剂业务的发展，公司全资子公司贵金属实验室拟投资设立贵研新能源公司并同步实施创新项目跟投机制，贵研新能源公司主要从事氢能及燃料电池相关的贵金属催化材料，环境污染治理催化材料等研究、开发、加工、制造和销售。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；相关市场竞争加剧；公司市占率提升不及预期；公司新项目投产不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内贵金属新材料龙头，考虑到短期内产能充分释放，中长期氢能源燃料电池、贵金属医用新材料的发展预计将显著带动铂金需求，维持公司2023-2025 年归属母公司净利润预测分别为5.46/6.27/7.75亿元，对应EPS 预测分别为0.72/0.82/1.02 元。选取凯立新材、有研新材、恒邦股份作为可比公司，当前上述公司2023 年PE（Wind 一致预期）平均值约28 倍，给予公司2023 年28 倍PE 估值，维持公司目标价20 元，维持“买入”评级。