汉钟精机(002158)：Q3归母净利润+38% 受益产品高端化及规模效应

事件：公司披露2023年三季报。

    投资要点

    Q3 归母净利润同比+38%，继续受益产品高端化及规模效应公司2023 年前三季度实现营业总收入29.1 亿元，同比增长24%，归母净利润6.8 亿元，同比增长43.5%，单Q3 实现营收11.4 亿元，同比增长18%，归母净利润3.1 亿元，同比增长38%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，系（1）光伏电池片设备真空泵需求快速增长，公司份额持续提升，（2）高毛利率的真空泵收入占比提升，以及规模效应下，公司利润率上行。展望未来，公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，业绩成长性可持续。

    毛利率提升明显，费控能力维持稳定

    2023 年前三季度公司销售毛利率为40.1%，同比增长4.2pct，销售净利率为23.4%，同比上升3.1pct。单Q3 公司销售毛利率42.7%，同/环比增长4.5/3.4pct，销售净利率27.7%，同/环比增长4.1/4.6pct。公司盈利水平提升明显，主要受益高毛利率真空泵收入占比提升及规模效应。公司费控能力维持稳定，2023 年前三季度公司期间费用率为12.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/3.47%/5.2%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.71/0.09/0.86pct，研发投入维持较高水平。展望未来，公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持当前高水平。

    光伏电池片+半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算2023-2025 年国内市场规模分别为25/28/32 亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022 年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86 亿元，2022年市场仍由Edwards 等外资龙头主导，国产化率仅6%。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。

    盈利预测与投资评级：公司产品结构持续优化，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至8.52(原值8.2)/10.64(原值9.8)/12.67（原值12.1)亿元，当前市值对应PE 为13.71/10.97/9.22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏电池片扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等