闻泰科技(600745)点评报告：安世拟转让NWF股权有望靴子落地 净利润及现金流或实现增益

　　事件:

   　　2023 年11 月8 日，闻泰科技发布公告：公司全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE 6 LIMITED（NWF 母公司）的100%股权。受让方为Vishay 全资子公司Siliconix，交易金额基础值为1.77 亿美元（含安世半导体对标的公司的债权），Vishay 将为本次交易提供担保。

   　　投资要点:

   　　安世与NWF 收购事项持续超两年，股权剥离有望靴子落地。安世半导体与NWF 的收购始于2021 年7 月5 日，闻泰科技公告表示全资子公司安世半导体与NWF 母公司NEPTUNE 6 LIMITED 及其股东签署收购协议，并于同年8 月12 日自英国公司注册处确认了安世半导体持有NWF 母公司NEPTUNE 6 LIMITED 全部股东权益，公司间接持有NWF 100%权益。2022 年5 月，英国商业、能源和工业战略部依据同年1 月新生效的英国《国家安全和投资法》，行使法定权力追溯审查本次收购。在审查过程中，NWF 生产运营正常。2022 年11 月17 日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF 86%的股权。2023 年11 月8 日，安世半导体与Siliconix、Vishay 签署了“SPA 协议”，Vishay 全资子公司Siliconix 拟受让安世半导体所持有的 NEPTUNE 6 LIMITED 100%股权。安世半导体与NWF 收购事项历时两年多时间，最终有望随着未来股权剥离而正式落地。

   　　交易对半导体业务产能无重大影响，预计投资收益将增长约3.78 亿元。公司半导体业务未来主要产能增加主要通过在英国曼彻斯特及德国汉堡晶圆厂的自有产能升级以及扩充外协等方式进行实现，而NWF 对公司半导体业务产能贡献较小，因此此次交易不会对公司半导体业务产能产生重大影响。从收益端看，若此次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53 亿美元（按2023 年10 月31 日汇率测算，约合人民币3.78 亿元）；预计对归母净利润影响约0.53 亿美元（按2023 年10 月31 日汇率折算，约合人民币3.78 亿元），若未来美元和英镑汇率有所波动，则此结果可能会受到影响。同时，股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，本次股权转让不会对公司经营产生重大不利影响。此外，本次交易预计将于2024 年完成交割，因此不会对2023 年财务状况和经营结果产生影响。

   　　盈利预测和投资评级 公司以半导体业务为核心，行业端受益于新能源及汽车市场快速增长，产能端虽然拟剥离了对公司整体产能贡献较小的NWF，但公司与鼎泰匠芯晶圆厂签订长约，将对公司未来半导体产能及技术做出重要贡献。同时，产品集成业务收入及净利润有所改善，各项新产品进展顺利，未来盈利能力有望逐步提升。考虑到今年四季度起上游原材料端以存储芯片为首或将出现涨价，产品集成业务净利润或将受到影响，因此小幅下调今年净利润预期。同时，考虑到产品集成业务整体明年收入及利润表现有望呈回升趋势（基于审慎原则，暂不考虑股权转让事项影响），因此上调2024-2025年营收及归母净利润预期。预计2023-2025 年公司营业收入分别为619.26/767.98/957.97 亿元，归母净利润为27.18/40.43/48.14 亿元，对应EPS 为2.19/3.25/3.87 元，对应PE 为24X/16X/13X，考虑公司半导体业务稳健发展，产品集成业务或改善在即，维持“买入”评级。

   　　风险提示 1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期；6）商誉减值风险；7）海外市场及汇率风险；8）股权转让不及预期。