电投能源(002128)：煤铝为基 绿电打造第二增长极

　　事件：根据公司 2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营业收入为65.21亿元，同比增长4.41%，归母净利润为10.02 亿元，同比增长8.52%，扣非后的归母净利润为9.58 亿元，同比增长7.03%。前三季度，公司实现营业收入197.30 亿元，同比减少0.69%，归母净利润为35.85 亿元，同比增长10.06%，扣非后的归母净利润为34.84 亿元，同比增长9.47%，基本每股收益为1.67 元，同比减少1.76%， 加权平均净资产收益率为13.06%， 同比减少1.97pct。

   　　点评：

   　　2023 年Q3 业绩同环比均增，主要系铝价上涨。根据公司财报，2023 年Q3公司实现营业收入65.21 亿元，同比增长4.41%，环比增长2.45%，归母净利润为10.02 亿元，同比增长8.52%，环比增长3.73%。根据国家统计局的数据，2023 年Q3，铝锭（A00）均价为18840 元/吨，同比增长2.33%，环比增长1.77%。

   　　公司煤、电业务稳定运行，主要供应东北地区。根据公司2023 年中报，公司现有煤炭产能4600 万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，具有明显的运距优势。 煤电方面，公司现有火电装机120 万千瓦，依托露天煤矿，所发电力主要向东北地区负荷中心辽宁省输送，是东北地区主力供电机组，燃料和运输成本较为低廉，年平均利用小时达到4500 小时以上，是东北地区盈利能力较强的火力发电机组之一。

   　　公司新能源业务稳步推进，预计“十四五”末装机达1000 万千瓦以上。根据公司2023 年中报，公司已投产新能源装机规模312 万千瓦。截至2023 年6 月30 日，公司在建通辽100 万千瓦风电项目、锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目、阿拉善40 万千瓦风电项目、突泉县44.5 万风电项目共计234.5 万千瓦。公司正在建设消纳30 万千瓦风电和10 万千瓦光伏试点项目，项目建成后循环经济新能源装机规模将达到105 万千瓦。公司不断加大绿电建设，进一步提升绿电比例，在2023 年中报中，公司将“十四五”新能源　　装机目标从700 万千瓦提高到1000 万千瓦。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计电投能源2023-2025 年营业收入为270.50亿元、289.15 亿元、310.66 亿元。归母净利润为44.09 亿元、46.65 亿元、51.24 亿元。EPS（摊薄）为1.97 元、2.08 元、2.29 元。以2023 年11 月16 日收盘价13.68 元计算得PE 为6.9x/6.5x/5.9x，首次给予“增持”评级。

   　　风险提示：煤铝价格超预期下跌、宏观经济恢复不及预期、项目建设进度不及预期、新能源机组利用效率不及预期。