深度*公司*韵达股份(002120)：收入小幅下降 成本费用齐降助力利润增长

　　公司披露2023 年三季报业绩，前三季度，公司营业收入实现328.35 亿元，同比下降6.84%； 归母净利润实现11.64 亿元， 同比增长56.05%。

   　　2023Q3，公司实现营业收入112.61 亿元，同比下降9.15%，归母净利润实现2.96 亿元，同比增长51.46%，维持公司增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　营业收入有所下滑，业务量稳中有升，净利润明显增长。公司前三季度实现收入328.35 亿元，同比下降6.84%。市场份额同比增加0.5pct。公司前三季度实现快递业务量48.6 亿件，同比增长6.4%。营业收入与业务量的趋势主要源于快递行业货品结构变化、市场竞争白热化以及公司结算规则调整。从供给端看，公司不仅继续维持整体网络稳定，巩固恢复加盟商信心，而且还着力于提升客户体验方面，公司第三季度的有效申诉率在可比同行中最优。从需求端看，公司持续关注提升自身竞争力，叠加行业反弹预期、电商消费需求提升，有望进一步改善业绩。

   　　单票收入、成本与费用齐降，成本结构不断优化。公司2023Q3 的单票收入是2.22 元，环比降低7.0%。公司Q3 单票费用 0.12 元，同比下降0.05 元。从价格端看，公司持续进行对快递网络、货品结构及客户结构的优化，使得波动性方面优于行业。从成本端看，公司继续进行成本管控与优化，不断升级数字化工具，持续广泛应用至不同场景。转运中心成本持续下降得益于精细化管理、分拣自动化水平的不断提升；运输成本的减少得益于线路优化、装载率提升。公司坚定执行收缩快递周边业务，聚焦主业的战略。我们预计公司将得益于规模效应，扩大边际优势，不断提升市场份额占有率。

   　　快递行业竞争激烈，公司经营不断改善，未来有望业绩回暖。公司2023Q3 毛利率同比增加1.1pct 至8.6%。公司不断完善快递服务网络保障服务质量，以及不断提高网格仓布局产能利用效率。除此之外，随着股票期权激励计划和员工持股计划的深化落实，公司核心团队工作积极性也在不断增加。总体来说，随着竞争缓和，底部复苏，量价双重回暖以及成本下行的行业趋势，有望带来公司的业绩弹性。

   　　估值

   　　由于公司单票收入明显降低，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为17.65/26.19/32.95 亿元， 同比+19.0%/+48.4%/+25.8%，EPS 为 0.61/0.90/1.14 元/股，对应PE 分别14.8/10.0/7.9 倍，维持公司增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。