恩捷股份(002812)：出货高于行业增速 汇兑扰动盈利承压

　　事件描述

   　　恩捷股份发布2023 年三季报，2023Q3 实现收入35.25 亿元，同比增长0.05%，环比增长17.50%。归母净利润7.49 亿元，同比下滑37.92%，环比下滑0.86%；扣非净利润为7.10 亿元。

   　　事件评论

   　　拆分来看，预计公司2023Q3 出货15 亿平左右，环比增长25%左右，高于行业增幅，是公司在国内提份额思路的体现。单平毛利在0.75 元左右，环比下降0.1-0.15 元，一方面是国内价格竞争的影响，另一方面预计与2023Q3 国内增速较快的结构性因素有关。单平净利测算在0.45-0.5 元左右，不过考虑到2023Q3 公司财务费用中额外产生汇兑损失约0.5 亿元（2023Q2 为0.9 亿元的正收益），剔除后单平净利在0.5 元左右，较2023Q2基本稳定。此外，公司其他收益为0.29 亿元、资产减值冲回0.14 亿元。

   　　展望来看，公司年内思路依旧是在国内降价、提份额，当下公司国内盈利仍高于同行、且有在线涂覆作为差异化降本思路，有望应对国内供给释放，维持相对优势的盈利。同时公司海外布局值得期待，海外隔膜竞争格局较好，盈利能力显著高于国内，若公司2024 年尤其是下半年的海外占比显著提升，则公司可以抵御国内的不确定性。

   　　展望后续，公司2023、2024 年有望实现归母净利润30、35 亿元，对应估值21、18 倍。

   　　维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、行业景气下行风险；

   　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。