招商公路(001965)：拟收购优质路产标的 外延成长性有望延续

　　事件：招商公路发布公告，拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司并收购永蓝高速60%股权；全资子公司佳选控股拟出资44.12 亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权。

   　　点评：

   　　拟收购湖南优质路产永蓝高速，区域布局再延伸1）事件概览：公司拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83 亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权，其中双方各出资50%即13.42 亿元，收购支付资金为自有资金及银行贷款。

   　　2）标的情况：永蓝公司2022 年及23Q1-Q3 分别实现营业收入6.74亿元、5.89 亿元，实现净利润382 万元、2195 万元，主要经营永蓝高速公路，该路产是湖南省“五纵七横”高速公路主骨架的重要组成部分，全长145.157 公里，于2012 年12 月建成通车，运营期限30 年。

   　　3）收购意义：公司积极把握公路产业投资机遇，首次控股湖南地区优质路产，一方面有助于优化区位战略布局，另一方面受益于标的公司既有成熟路产运营项目及优越地理位置，收购后或增厚经营业绩。

   　　拟收购路劲（中国）基建100%股权，有望增厚公司业绩1）事件概览：公司子公司佳选控股拟出资44.12 亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权，支付资金为自有资金及银行贷款。

   　　2）标的情况：路劲（中国）基建主要从事高速公路项目的投资、开发、运营及管理，2022 年及2023M1-7 分别实现净利润3.21 亿元、2.39亿元，2022 年ROE 约8.4%，目前旗下投资运营4 条路产：

   　　A、河北保津高速公路40%股权：全长约105 公里，双向4 车道，2033年11 月经营到期，是河北省及环渤海地区主要干线的一部分，起于河北省与天津市交界处，止于保定徐水，是贯通天津、河北、河南及山西连接东北省份与西部省份的重要货运通道；

   　　B、湖南长益高速公路43.17%股权及50%收益权：全长约63 公里，双向4 车道，2026 年4 月经营到期，路产是连接长沙市及益阳市，长沙—张家界的主要通道；

   　　C、山西龙城高速公路45%股权：全长约72 公里，双向6 车道，2046年12 月经营到期，路产是承载山西南部—陕西往环渤海地区的东向货运交通，亦是连接北京—昆明高速的重要枢纽；D、安徽马巢高速公路49%股权：全长约 36 公里，双向 6 车道，2044年3 月经营到期，路产是合肥—上海等长三角沿海发达城市最短路线的一部分。

   　　3）收购意义：公司收购路劲（中国）基建100%股权有望增加路产权益里程119.24 公里，四条主要路产的平均收费年限12.85 年，现金收购落地后，有望为公司贡献较可观的利润增量。

   　　公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显

   　　公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献超额业绩增速；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。因此，在公路行业新政策催化可期的基础上，我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定估值溢价。

   　　盈利预测与投资评级：假设路产板块只考虑既有路产资产，且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs 项目、拟收购路劲(中国)基建有限公司100%股权事项及拟与关联方浙江沪杭甬共同设立公司收购湖南永蓝高速60%股权事项影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别56.71 亿元、63.71 亿元、69.29 亿元，对应PE 分别仅10.7 倍、9.5倍、8.7 倍。我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险因素：公路建设投资不及预期；公路费率政策影响；车流增长不及预期。