国航远洋(833171)：北交所内外贸兼营干散货运标的 受益于干散货运复苏行情

　　投资要点：

   　　事件：截至2023 年11 月24 日，BDI 周环比上涨15.5%，中国沿海煤炭运价指数周环比上涨7.1%。北证50 指数周涨幅20.96%，北交所内外贸兼营干散货运标的国航远洋股价周涨幅19.1%。

   　　国航远洋是中国大型内外贸兼营干散货运输企业之一。据公司公告，公司拥有自营干散货船舶18 艘，总运力124 万吨，在手订单6 艘，其中4 条7.38 万吨，2 艘7.6 万吨。国航远洋集团国内沿海散货运输以电煤为主，公司拥有和控制了国内最大的进江电煤运输船队，位列国内电煤运输前三甲。公司目前拥有多种巴拿马型和灵便型干散货船舶，客户涵盖煤炭，钢铁，矿石，粮食等多个领域。在国内外沿江沿海港口形成了内外贸兼营的运输格局。

   　　在国际远洋运输业务上，公司为客户提供煤炭、粮食、矿石等大宗商品的国际海上运输服务，航线遍及大洋洲、欧洲、非洲、南美、北美、东南亚、东北亚等地区。

   　　内贸干散货：内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，沿海内贸货物吞吐量逐年提升。2023 年春节结束以来，下游工厂开工提速，工业用电提升明显，运价随需求先降后升。沿海干散货运输市场供需较为平衡，随着环保政策逐步施行，船舶更新速度可能提速，新老船只的能耗、航速均出现差距拉大现象，对运价的接受程度也将呈现差异化，运价波动较2022 年有所放大。

   　　外贸干散货：短期扰动并非结构性变化，散货市场复苏可期。据Kpler，2023 年1-10 月，主要散货货种中，海运铁矿石出口量较去年同期增长3.9%；全球煤炭出口量在欧洲需求上升的背景下较去年同期增长5.4%%；2022 年乌克兰粮食出口严重中断后，全球粮食出口量同比去年同期增加0.5%。中期维度，散货主要货种进出口将在2023-24 年逐步回到疫情前水平。

   　　远期供给：船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG 高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱，远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG 船需求增大，订单占据船台，干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头部船厂船台已经排期至2026 年，产能紧张。

   　　维持“增持”评级。考虑到2023 年散货市场运价承压，下调公司2023-2025 年内贸平均运输价格至23、30、32 元/吨（原假设为41、41、42 元/吨），下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润为0.29、1.74、2.08亿元（2023-2024 原预测为2.3、2.6 亿）。由于公司所处行业运价波动较大，PE 对比误差较大，公司PB（LF）2.5 倍，可比公司平均PB（LF）2.9，考虑到市场已交易2023 年散货运价，散货市场复苏在即，公司内外贸兼营下业务韧性较强，维持“增持”评级。

   　　风险提示：1、国内经济复苏不及预期；2、油价上涨：3、散货船大量下订单