赛轮轮胎(601058)：需求向好、成本改善驱动业绩成长 拟投建柬埔寨半钢胎产能

　　事件：10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入190.12 亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润20.25 亿元，同比增长90.14%；实现扣非后归母净利润20.99 亿元，同比增长94.07%。其中三季度单季公司实现营业收入73.81 亿元，同比增长18.57%，环比增长17.90%；实现归母净利润9.80 亿元，同比增长179.73%，环比增长41.85%。

   　　轮胎海内外需求复苏，公司轮胎产销量环比同比均有增长。随着经济复苏、下游需求回暖，轮胎海内外需求有显著复苏。海外需求方面，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind 数据，2023 年1-10 月中国新的充气橡胶轮胎出口数量为5.12 亿条，较2022 年同期同比增长10%。内需方面，根据米其林半年报数据，2023 年上半年中国乘用车及轻卡轮胎配套需求增长6%、替换需求增长16%；卡车轮胎配套需求增长18%、替换需求增长19%。赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，充分受益于轮胎行业需求回暖趋势。2023 年三季度公司轮胎产量1633.88 万条，销量1574.27 万条，带动公司业绩增长。

   　　成本端压力缓解，公司盈利改善显著。2023 年前三季度公司销售毛利率为25.46%，销售净利率为11.06%，分别较2022 年同期同比增长7.47、4.26pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要得益于原材料成本压力减小。

   　　根据百川盈孚数据，2023 年1-9 月天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为12085、11379、11783、9156 元/吨，分别相较于2022 年同期同比下降5.8%、17.5%、3.9%、4.9%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。根据公司公告，公司2023 年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%。

   　　拟投资建设柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目。根据公司公告，公司拟在柬埔寨投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目。该项目投资总额147,353 万元，其中：建设投资128,860 万元、流动资金17,333 万元、建设期利息1,160 万元。项目建设期12 个月。市场定位于北美等海外市场。该项目将进一步扩充公司在海外基地的产能，提高公司竞争力。未来随着项目产能逐渐释放，柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目有望成为公司业绩成长的重要增量。

   　　投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.92、1.08、1.30 元，对应PE 分别为12.57、10.63、8.87 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。