青矩技术(836208)：工程投资管控“一线一圈”造价龙头 受益渗透率提升及基建投资

　　内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源“一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全咨化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，以“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70 倍以上的青矩技术提升市占率。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为2.13/2.66/3.28 亿元，对应EPS 分别为3.11/3.88/4.77 元/股，对应当前股价的PE 分别为12.1/9.7/7.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约1100 多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的2‰。在“十四五”规划下，投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米M9 汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。

   　　多业态、多地域布局抗风险能力强

   　　成立于2001 年，工程造价咨询为核心收入来源。2023 年前三季度营收5.56 亿元（+17.61%），归母净利润1.2 亿元（+38.72%），毛利率43.39%。净利率21.22%自2018 年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。

   　　风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险