盐津铺子(002847)：量贩渠道深化合作 共谋行业新发展

　　事件：12 月18 日，公司的控股股东湖南盐津铺子控股有限公司与好想你宣布分别拟向零食很忙集团增资3.5 亿元和7.0 亿元，增资完成后将分别持有零食很忙集团3.32%和6.64%的股权。

   　　定价依据及增资款用途：根据第三方出具的估值报告，截至2023年6 月30 日，湖南零食很忙商业连锁有限公司股东全部权益价值为60.36 亿元。同时，依据赵一鸣食品原股东于2023 年10 月披露的资产出售相关公告，推算其转让股权时对应赵一鸣食品100%股权转让价格不低于35 亿元。在参考估值结果后，零食很忙全部股权价格经各方友好协商确定为95 亿元。本次增资的投资款将全部用于零食很忙的主营业务发展和运营、研发、生产、资本性支出及与拟从事业务相关的一般流动资金。

   　　零食很忙最新情况：在收购赵一鸣食品后，零食很忙在全国的在营门店数量已经超过了6500 家（截至11 月底）；今年上半年，零食很忙品牌和赵一鸣品牌分别实现收入37.8/27.9 亿元，实现净利润1.2/0.8 亿元，净利率分别为3.19%/2.74%；2022 年全年，零食很忙品牌和赵一鸣品牌分别实现收入43.0/12.2 亿元，实现净利润0.6/0.4亿元，净利率分别为1.43%/3.16%。

   　　我们认为：在本次增资后，公司有望加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系，借助其强大的线下渠道、客户基础、消费者信息反馈等，促进产品创新和业绩提升；同时将优质产品通过零食很忙、赵一鸣系统门店交付消费者，在助力渠道继续高速发展的同时，有望迅速提升公司产品的市场占有率。

   　　投资建议：展望明年，我们看好公司在量贩渠道不断实现合作系统数量的增加以及进店sku 种类的拓展；产品端，我们预计魔芋、鹌鹑蛋这两大单品明年有望继续维持高增。考虑到公司未来产品端、渠道端有望持续高增，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.3/7.1/8.4 亿元（前值为5.0/6.5/8.2 亿元），对应目前PE 分别为26X/19X/16X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：食品质量安全控制的风险、行业内重大食品安全事故导致的行业发展风险、市场竞争风险、投资效益不达预期风险。