山外山(688410)：业绩保持快速增长 渠道协同带动产品放量

投资要点

    事件：公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38 亿元，同比增长70%-88%。预计2023 年年度实现归母净利润1.6-2.0 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41 亿元，同比增长170%-238%。预计2023 年年度扣非归母净利润为1.40-1.75 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27 亿元，同比增长190%-263%。2023 年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。

    产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023 年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54 亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。

    公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT 设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT 形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023 年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64 万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。

    持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023 年前三季度公司海外销售收入达到8787.76 万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70 余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。

    投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54 亿元（前值为2.01/2.15/2.54 亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE 分别为31/29/24 倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。

    风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。