深度*公司*顺丰控股(002352)：积极参与基础设施公募REITS申报发行工作 盘活旗下物流产业园资产

　　2023 年12 月29 日，公司发布《关于开展基础设施公募REITs 申报发行工作的公告》，拟选取深圳、武汉、合肥等三地物流园区进行基础设施公募REITs申报发行工作，积极构建物流产业园轻资产资本运作平台，盘活存量资产， 提升资金循环效率，公司市场化投融资机制体系日益完善。我们持续看好公司中长期投资价值，预测公司2023-2025 年实现归母净利润85.50/111.70/141.49亿元，维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　参与基础设施公募REITs 工作，构建物流产业园轻资产资本运作平台。

   　　公司拟选取深圳、武汉、合肥等三地物流园区进行基础设施公募REITs申报发行工作，搭建物流产业园轻资产资本运作平台，公司将进一步拓宽融资渠道，同时有效盘活公司旗下物流产业园基础设施资产，提升资金循环效率，增强公司可持续经营能力。

   　　受益于精细化管理水平提升，2023Q1-Q3 年归母净利润近63 亿元。

   　　2023Q1-Q3， 公司实现营收/归母净利润1890.12/62.64 亿元， 同比-5.09%/+40.08%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精细化管理，成本管控成效显著，毛利率提升至12.99%，同比增加0.57pct。

   　　未来受益于国内经济边际改善，公司2024 年业绩有望稳步提升。

   　　公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费）的晴雨表，受益于中国经济持续改善利好效应，公司业务有望稳步增长，我们假设公司核心时效件增速与GDP 增速系数至1.3。此外，随着鄂州机场运行磨合完善，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。

   　　估值

   　　2023-2025 年，根据公司披露的2023Q3 业绩情况，我们调整此前盈利预测，预计公司实现归母净利润85.50/111.70/141.49 亿元，同比分别+38.5%/+30.6%/+26.7%，EPS 分别为1.75 / 2.28/ 2.89 元/股，对应22/17/13倍PE，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；快递物流政策变化产生的风险。