东阿阿胶(000423)：回购股份&股权激励计划落地 激励业绩有质量的增长

　　事件：

   　　1. 公司将回购约151-166 万股用于实施股权激励计划，按照上限计算，回购股份约占总股份的0.26%，回购价格不超过74.82 元/股，回购资金为自有资金，回购期限为自董事会通过回购方案之日起12 个月内。

   　　2. 公司发布第一期限制性股票激励计划（草案），拟对185 名员工实施股票激励计划，涉及董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。授予价格24.98 元/股，授予不超过约151.2 万股限制性股票，约占公司股本总额的0.23%。解除限售的业绩考核要求公司层面为以2022 年为基准，2024-2026 净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平，2024-2026 年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。

   　　点评：

   　　考核要求全面，将激励业绩稳步并有质量的增长：本次股权激励计划考核涉及全面，除了对净利润有20%的复合增长要求，针对股东回报及企业运营质量方面也分别选取了ROE及营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，并且考核标准逐年递增，我们认为全面的考核要求将利于公司业绩有质量的稳步增长，夯实公司价值。此外，此次公司公布股份回购计划，也将有助于公司短期股价回升。

   　　涉及员工范围较广，更加有效绑定各方利益：此次股权激励计划涉及185名员工，不仅包括董事及高管，还覆盖中层管理人员及核心骨干员工。

   　　我们认为将更加有效调动团队的积极性和凝聚力，绑定管理层及业务骨干与公司及股东间的利益，助力公司发展。

   　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为29X、24X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。

   　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期