西大门(605155)：收入回暖趋势显著 毛利率维持高位

　　事件：公司23Q2 和23Q3 收入持续回暖、美联储加息或告一段落（海外经济和房地产市场压力缓解，利于我国出口链公司订单提升），我们认为出口链公司或迎来收入增长的小周期。从公司发布的2023 三季报看，23Q3 公司实现营业收入约1.75 亿元、同比增长约26.14%，实现归母净利润约2758 万元、同比增长11.55%，扣非归母净利润约2682 万元、同比增长17.95%。

   　　点评：

   　　发力遮阳成品，助力收入增长。2023Q3 公司实现收入同比增速26.14%，表现亮眼，我们预计与公司发力遮阳成品业务密不可分（2023 年上半年，亚马逊等海外线上平台销售遮阳成品收入同比增加240.85%，实现爆发式增长）。

   　　毛利率维持高位，加大销售费用投入。公司22Q1~23Q3 的毛利率分别为33.8%、34.0%、31.2%、38.3%、36.5%、39.4%、39.5%，我们认为公司已经走出2022 毛利率低谷。23Q3 销售费用率同比大增6pct 至14.9%，公司加大业务拓展力度、加大销售费用投入。

   　　成品市场拓展初见成效。公司扩大遮阳成品部门的规划，采用线下线上、国内国外相区分的营销战略，针对国外成品销售市场，公司试水海外电商业务，通过在亚马逊等海外线上平台建立销售渠道，持续拓展海外客户；针对国内成品销售市场，公司扩大了线下直营办事处的服务范围，有专业的销售团队和安装服务技术团队驻点。2023 年上半年，亚马逊等海外线上平台销售收入同比增加240.85%，实现爆发式增长；国内已在全国设立33 个办事处，负责遮阳成品销售及售后安装技术服务，覆盖40 余个城市。

   　　给予“优于大市”评级。公司阳光面料业务稳扎稳打提供充沛现金流，发力遮阳成品初见成效。我们预计2023~2025 年归母净利润分别为1.11、1.44、1.74 亿元，对应EPS 分别为0.81、1.05、1.27 元/股，根据可比公司估值我们给予公司2024 年16-20 倍PE，对应合理价值区间16.80~21.00 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。需求超预期下滑，汇率波动风险。