连城数控(835368)：专精硅片设备 横向业务积极拓展

　　单晶炉为公司拳头产品，辅材表现稳定，组件高速增长。根据公司23 年半年度报告及22 年度报告，在22 年及23H1 期间，晶体生长及加工设备销售收入占公司总收入保持约80%、23H1 收入同比增长68.42%，其中单晶炉是公司的最主要产品，早期的线切设备等也能稳定贡献营收；光伏辅材业务自21年开始销售，收入占比从22 年的14%略升至23H1 的16%，主要产品是焊带、石墨等；电池片及组件设备自22 年开始批量销售，得益于行业景气与研发取得阶段性成果，已能实现亿元级别销售，23H1 收入同比增长53.53%。

   　　在手订单饱满，保障未来业绩。根据公司三季度报告，截止23 年9 月，公司晶体生长设备在手订单96.36 亿元、相比上季度增长18.42 亿元，另有已中标未签单业务6.38 亿元；电池片及组件在手订单8.90 亿元、其他配套设备订单5.10 亿元，相比上季度均有增长，预计Q4 或更长时间内业绩确定性较强。

   　　毛利率平稳，前期布局逐渐收获。根据公司23 年半年度报告及22 年度报告，1）晶体设备的毛利率保持在28-29%，公司率先推出的大尺寸低氧单晶炉KX420 系列产品逐渐进入市场，并指出23H1 的切片机产品毛利率同比有明显改善；2）受下游组件价格下行影响，23H1 公司电池片与组件毛利率相比22 年剧烈下跌至仅5.4%，但23Q4 的ALD 设备陆续进入验收后，毛利率或将得到有效改善；3）23H1 辅材毛利率自22 年的8.5%大幅升至18.0%，证明公司剥离银粉业务、大力发展焊带业务对盈利能力的提振效果斐然。

   　　切入半导体硅片与碳化硅领域，推进横向发展战略。根据投资者关系记录表，公司23 年专门成立连科半导体聚焦硅及碳化硅装备的研发制造。公司的半导体设备已实现批量出货，液相法碳化硅长晶炉顺利下线并取得数台订单等，我们期待横向拓展能为公司带来更多增长点、分散风险。

   　　拓客初具成效，减少关联风险。公司实控人李春安曾为隆基绿能第一大股东，一致行动人钟宝申曾任隆基绿能董事长。根据公司各年度报告，公司21 年以前第一大客户均为隆基绿能、收入占比超过70%，但22 年隆基绿能降至第二大客户，这一比例已下降至29%，我们预期23 年客户结构将进一步优化。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为6.77、9.04、10.50亿元，同比增长49.7%、33.5%、16.1%。公司作为硅片设备与辅材的细分龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2023 年16-18 倍PE估值，对应合理价值区间46.40-52.20 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业和市场竞争风险；客户风险。