甘源食品(002991)：多渠道布局稳步推进 盈利水平持续提升

　　事件：甘源食品发布2023 年度业绩预告，公司2023 年实现归母净利润2.95-3.35亿元，同比增长86.35%-111.62%；扣非归母净利润2.58-2.98 亿元，同比增长73.91%-100.90%。其中单四季度实现归母净利润0.81-1.21 亿元，同比增长17.57%-75.72%；扣非归母净利润0.70-1.10 亿元，同比变动-2.24%至53.51%。

   　　利润表现略超市场预期。

   　　多渠道布局持续推进，新品上线丰富产品矩阵。2023 年公司推进全渠道布局，推出多款新品及新品规。但考虑前期产品推出进程的影响，收入端预计股权激励目标达成存在一定压力。产品方面，老三样维持稳健增长，综合豆果及果仁表现亮眼。口味型坚果中芥末夏果收入保持较快增速，并推出多款新品。水果冻干坚果处于培育阶段，终端动销表现良好。安阳工厂薯片产品已上线三条产线；米饼及虾饼产品经打磨调整后均已重新推向市场。渠道方面，核心商超渠道营收在流量下滑背景下仍实现正增长，其中散称装逐步增加专柜陈列品类，从豆类为主转向多品类布局；定量装丰富产品品规，在75g 基础上布局208 等大包装规格，同时增加SKU 数量。量贩渠道和高端会员店渠道保持较快收入增速；电商渠道实现稳健增长。成本方面，公司整体原材料采购成本有所降低，其中主要原辅料棕榈油及夏威夷果仁价格均有所回落。安阳工厂通过产量提升及生产运营效率提升实现盈利能力的持续优化，23Q3 起已实现盈亏平衡，预计对利润端有所贡献。

   　　采购成本有所回落，年货节期间动销良好。展望2024 年，公司将继续加强定量装布局，预计商超渠道保持稳健增势。线上渠道随着产品线的丰富有望增强动销表现。量贩零食渠道在下游渠道商持续开店基础上有望获得一定收入增长。2024年公司将继续研发新品，并对于口味型坚果中价格带相对适中的核桃、腰果等产品推进切入量贩渠道和商超渠道；对于夏威夷果和水果冻干坚果两类价格带偏高产品选择有针对性渠道进行推广；米饼、虾饼等新品作为补充性产品有望贡献额外增量。甘源食品主要产品为坚果炒货类，与年节礼增场景适配度较高。年货节期间公司进一步加大礼品类销售力度，线上渠道在礼包产品基础上增加礼盒类产品，丰富礼品价格带，实现较好动销表现。整体来看，公司年货节期间订货节奏较快，备货端已处于紧张状态，预计24 年初收入有望实现较快增长。

   　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司持续推进新品布局，新渠道拓展积极顺利。

   　　我们上调2023-2025 年归母净利润至3.14/4.06/5.17 亿元（较前次上调4.46%/8.86%/11.22%）。对应2023-2025 年EPS 为3.37/4.36/5.54 元，当前股价对应P/E 分别为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。