百亚股份(003006):电商渠道高增 营销加码影响利润率短期波动
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  预告2023 年收入同比+33%,归母净利润同比+25%

    百亚股份发布2023 年业绩快报:公司预计2023 年实现收入21.40 亿元,同比+32.7%;归母净利润2.33 亿元,同比+24.6%;扣非归母净利润2.06亿元,同比+15.1%。对应4Q23 实现收入6.63 亿元,同比+37.5%;归母净利润0.51 亿元,同比-16.8%,收入好于我们预期,主因自由点卫生巾在电商及线下外围省份销售表现亮眼;净利润低于我们预期,主因旺季核心产品产能紧张、公司调整渠道结构,同时保持较高的品牌投入,以及计提部分应收账款和固定资产减值所致。我们预计随着公司陆续完成现有产线技改、新产线落地,产品缺货影响有望于2024 年逐步减弱。

     关注要点

     1、自由点品牌势能强劲,电商及线下外围省份销售表现亮眼。2023 年公司收入同比+32.7%,其中1Q/2Q/3Q/4Q23 收入同比分别+21.0%/+39.3%/+34.7%/+37.5%。具体来看,①分产品:卫生巾主品牌自由点全年实现收入18.87 亿元,同比+40.9%,我们预计新品益生菌系列快速放量,带动大健康系列产品收入占比提升至25%以上;②分渠道:公司电商渠道全年收入同比翻倍增长至7.44 亿元,其中我们预计抖音为线上收入增量主要贡献渠道;线下渠道收入为12.75 亿元,同比+14.8%,其中公司加快外围市场拓展,4Q23 外围省份收入同比+61%,环比提速28.7ppt。

     2、产品结构优化带动毛利率创新高,加大品宣投放等影响净利率回落。

     2023 年公司综合毛利率为50.3%,同比提升5.2ppt,其中自由点产品毛利率54.8%,同比提升3.6ppt,我们预计主因高毛利的大健康系列产品占比提升和原材料成本回落。费用端,2023 年公司销售费用率同比+6.9ppt至31.4%,主要系公司下半年以来加大市场推广和品宣类费用投入,以及员工薪酬增加。综合影响下,公司2023 年净利率为10.9%,同比-0.7ppt。

     3、关注产品升级迭代及电商渠道盈利能力改善。展望2024 年,公司成长动能清晰:①产品端:公司不断优化产品结构、加快产品升级迭代,大健康系列产品收入占比快速提升,带动片单价及毛利率持续提升;②渠道端:公司深耕核心优势区域,并加快拓展电商及外围省份市场,2H23 以来外围市场收入明显提速。我们看好百亚线上、线下全渠道协同发展下的成长空间。

     盈利预测与估值

     考虑到公司加大市场推广和品牌宣传力度,我们下调2023/2024 年盈利预测12%/13%至2.33/2.85 亿元,并引入2025 年净利润3.80 亿元。当前股价对应2024/2025 年22/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级。估值切换至2024 年,考虑到自由点品牌势能持续提升、不断扩大市场份额,维持目标价22 元,对应2024/2025 年33/25 倍市盈率,有52%上行空间。

     风险

     行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、费用投放效率低于预期。


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