江铃汽车(000550)：全年销量达31万辆 盈利已进入上行周期

　　核心观点

   　　江铃汽车2023 年预计实现归母净利润14.76 亿元，同比增长61.26%；扣非净利润9.95 亿元，同比增长533.33%。公司全年销售整车31.00 万辆，较上年同期上升9.93%，其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别销售8.00、6.28、5.97、10.73 万辆，同比增长3.87%、-2.95%、-5.11%、39.05%。公司整车业务销量回升的同时，持续推进降本增效有利于利润释放。预计公司2024-2025 年归母净利润17.95、21.90 亿元，对应当前股价PE 为10X、8X。

   　　事件

   　　1）公司发布2023 年度业绩预告。2023 年预计实现归母净利润14.76 亿元，同比增长61.26%；扣非净利润9.95 亿元，同比增长533.33%；基本每股收益1.71 元/股。

   　　2）公司发布2023 年12 月产销快报。公司全年销售整车31.00 万辆，包括8.02 万辆轻型客车，6.28 万辆卡车，5.97 万辆皮卡，10.73万辆 SUV，总销量较上年同期上升9.93%。

   　　简评

   　　销量恢复叠加降本增效，2023 年归母净利润同比增长61.26%。

   　　2023 年公司预计实现归母净利润14.76 亿元，同比增长61.26%；扣非净利润9.95 亿元，同比增长533.33%，其中Q4 预计实现归母净利润4.67 亿元，同比增长135.86%，环比增长66.79%。2023年归母净利润同比大幅增长主要系以下原因：（1）销量稳步恢复: 公司2023 年销售整车31.00 万辆，同比增长9.93%，销量增长主要系福特新品周期，以及SUV 出口顺利影响。公司迎来福特新品周期，年底福特传奇产品Ranger 皮卡上市推动皮卡销量放量；公司SUV 板块完成销量10.72 万辆，同比增长39.05%。SUV销量快速增长，主要系公司与福特加强合作，持续增加海外出口，海外销量不断提升所致。（2）降本增效成果显现：公司自2019年以来持续进行设计优化、流程改善等降本增效措施，带毛利率的提升。（3）少数股东损益变动增厚利润：报告期内公司少数股东损益变动带来利润增加。同时，因本公司全资子公司江铃重型汽车有限公司重组交易终止而造成的长期资产闲置所计提的资产减值准备部分冲抵了利润的增加。

   　　2023 年整车销量回升，出海战略助力SUV 销量破十万。受益于宏观经济恢复和出海战略顺利推进，公司2023 年全年整车销售31.00 万辆，同比增长9.93%。（1）轻卡板块：2023 年轻卡销量6.28 万辆，同比下降2.95%，下降原因主要是2023 年轻卡行业景气度较低，江铃轻卡产品定位高端市场需求下滑所致。6 月江铃乐行新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E 路达上市，能够覆盖多种使用场景，满足多样化、个性化的物流需求，为后续销量提升及产向新能源转型奠定基础。（2）轻客板块：2023 年轻客销量8.00 万辆，同比增长3.87%。轻客导入福特V363 平台推出全顺T8，使江铃拥有了更丰富的产品矩阵，进一步增强了江铃在高端轻客市场的竞争力。

   　　（3）皮卡板块：2023 年皮卡销量5.97 万辆，同比下降5.11%。江铃皮卡产品矩阵逐步完善，3 月推出全新产品“江铃大道”，包含全能者、追光者、越野版（敢探者、飞将）三大车型系列，覆盖中高端皮卡市场；12 月江铃福特Ranger 正式上线，借助福特技术和品牌力，带动公司12 月单月皮卡整体销量破万。公司皮卡产品正在由工具皮卡、商乘两用皮卡逐步向越野休闲皮卡转型，并将持续加强对海外出口，推动皮卡板块加速放量。（4）SUV 板块：2023 年SUV 销售10.73 万辆，同比增长39.05%。SUV 借助福特进军海外市场，在海外多个地区销量表现亮眼，海外需求强劲带动整体销量持续增长。此外，公司新引进福特热门车型Bronco 将于2024 年春季亮相，预计将进一步拉动SUV 销量。同时，公司研发的乘用车混动及BEV 项目，也将于2024-2025 年陆续投产。

   　　投资建议

   　　江铃汽车2023 年预计实现归母净利润14.76 亿元，同比增长61.26%；扣非净利润9.95 亿元，同比增长533.33%。

   　　公司全年销售整车31.00 万辆，较上年同期上升9.93%，其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别销售8.00、6.28、5.97、10.73 万辆，同比增长3.87%、-2.95%、-5.11%、39.05%。公司整车业务销量回升的同时，持续推进降本增效有利于利润释放。同时，公司迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，预计公司2024-2025 年归母净利润17.95、21.90 亿元，对应当前股价PE 为10X、8X。

   　　风险分析

   　　1、行业景气不及预期。2024 年汽车行业需求受宏观经济影响，行业景气度存在波动风险。

   　　2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

   　　3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

   　　4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。