天佑德酒(002646)：业绩符合预期 营销持续向好

　　事件：公司发布2023 年主要经营数据自愿性信息披露公告，预计2023 年公司实现营业总收入约12 亿元，同比增长约22.46%；实现归母净利润约8500 万元，同比增长约12.93%。

    消费场景恢复，核心产品全线复苏。2023 年青海省受疫情影响减少，团购、宴席、旅游等场景恢复，产品全线复苏，核心市场销售增长，全年营收同比增长22.5%至12 亿元，略超股权激励第一档目标（营收11.76 亿元以上），23 年归母净利率7.08%，同比下降0.60pct。根据公告推算，23Q4 营收2.59 亿元，同比增长36.67%，24 年春节开始较晚，春节备货主要在第一季度，但23Q4 销售仍实现不错增长。

   　　第四季度实现归母净利润-2100 万元，上年同期亏损2500 万元，预计非经常性损益和股权激励费用支出（预计23 年摊销费用370.5 万元）对利润造成影响。

    组织架构调整完成，有利于统筹规划和高效运作。12 月28 日，公司公告，拟将原外联部并入营销中心，与营销中心相关业务整合成立大客户服务部。调整后，经营层下设营销中心、技术质量中心、酿造中心、供应链中心、财务中心、人力资源中心、信息中心、行政中心、西藏公司、OG、党群工作部、法务部、海外事业部、青稞基地项目部、青稞产业园事业部、基建部。此次调整整合成立大客户服务部，有利于统筹规划和高效运作，共同发力C 端团购业务。

    投资建议：我们认为，公司23 年延续较好改善势头，结合23 年主要经营数据公告，预计23-25 年公司营业收入分别为12.0/14.6/17.3 亿元，同比增速为22.4%/21.4%/19.0%。预计归母净利润分别为0.9/1.4/2.0 亿元，同比增速为13.3%/61.8%/ 48.0%，维持“增持”评级。

    风险提示： 产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险