远兴能源(000683)：阿拉善产能投产顺利 公司扣非业绩超预期

　　核心观点

   　　2023 年宏观经济形势有所复苏，房地产政策逐步落实带动浮法玻璃需求稳中有进，光伏玻璃需求受益于新能源行业的快速增长也维持稳定增长，而供给端新增产能有限，在供需紧平衡的背景下，纯碱产品价格维持相对高位。公司作为国内稀缺的天然碱龙头，2023 年全年预计实现扣非净利润22.50-26.00 亿元。展望2024 年随着公司阿拉善项目逐步投产，将给公司持续带来产能增量，铸就公司长期价值。

   　　事件

   　　公司发布2023 年年度业绩预增公告

   　　公司发布2023 年年度业绩预增公告，2023 年年度预计实现归母净利润12.50-16.00 亿元，同比下降39.84%到53.00%；实现归母扣非净利润22.50-26.00 亿元，同比下降2.36%到15.51%。其中Q4 预计实现扣非归母净利润7.12-10.62 亿元， 同比增加109.06%-211.82%，环比增加57.18%-134.50%。其中非经常性损益主要源于公司对蒙大矿业计提的9.64 亿元的预计负债。

   　　简评

   　　纯碱行业持续高景气，行业有望维持高盈利

   　　随着宏观经济形势逐渐转好，国内纯碱市场价格维持高位。根据百川盈孚数据截至最新，重质纯碱价格为2400 元/吨，库存为40.62 万吨，行业开工率为87.04%，目前纯碱价格仍然处于相对高位，行业维持高景气。展望2024 年，在房地产政策逐步落实带动下游浮法玻璃需求回暖，光伏玻璃、新能源锂电池等需求维持稳定增长。随着纯碱下游需求稳步提升，有望消化远兴能源新增天然碱项目产能，公司业绩有望逐步增长。

   　　谨慎性原则计提或有负债，有望轻装上阵

   　　2023 年，公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项进行分析，认为计提预计负债的可能范围在0-18.89 亿元之间，基于财务谨慎性原则，2023 年度计提的预计负债金额为9.64 亿元。影响公司2023 年度非经常性损益及归属于上市公司股东的净利润减少9.64 亿元，展望未来，随着公司此次计提结束，公司2024 年有望轻装上阵。

   　　阿拉善项目一期投产顺利，二期项目正在有序启动公司阿拉善项目所在的阿拉善塔木素天然碱矿区，是目前国内已探明的最大天然碱矿，保有资源矿石量和可采储量分别为107,836.40 万吨和29,690.01 万吨，远高于公司现有的河南桐柏安棚、吴城以及内蒙古查干诺尔三个天然碱矿区所拥有保有资源矿石量和可采储量之和。其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。项目一期共建设四条生产线，目前，第一条生产线和第二条生产线已打通流程并达产；第三条生产线已投料，处于试车阶段；第四条生产线正在按规划有序进行相关收尾工作。项目二期规划投资约55 亿元，计划于2025 年12 月建成。阿拉善塔木素天然碱矿区的丰富资源储备可保障公司长期的发展，随着该项目产能的逐步释放，将提振公司未来业绩信心，铸就公司长期价值。

   　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润15.22 亿元、28.34 亿元、34.58 亿元，对应EPS 分别为0.41 元、0.76 元、0.92 元，对应PE 分别为13.40X、7.19X、5.89X。

   　　风险提示：1、公司项目产能投产进度不及预期。2、当前纯碱价格存在继续下跌的可能，导致公司盈利水平不及预期；3、国家及地方推出的地产行业企稳政策效益可能不及预期，房地产持续低迷，平板玻璃行业的景气度存在下行可能，受地产端影响的纯碱需求量有可能不及预期；4、公司用水指标许可办理进程存在推迟的可能，目前远兴能源的阿拉善项目尚未拿到所有水指标，如果未来水指标获取出现问题，有可能影响天然碱项目建设整体进度，导致纯碱产能投放不及预期；5、诉讼风险：蒙大矿业受到诉讼事件影响，公司计提预计负债的可能范围在0-18.89 亿元之间，2023 年度计提的预计负债金额为9.64 亿元，不排除进一步提升的风险。