东阿阿胶(000423)：利润表现亮眼 阿胶系列维持高增长

2023 年公司实现营收47.15 亿元（同比+16.66%），归母净利润11.51 亿元（同比+47.55%），扣非归母净利润10.83 亿元（同比+54.70%）。其中四季度实现营业收入12.87 亿元（同比+29.30%，环比+2.05%），归母净利润3.67 亿元（同比+37.48%，环比+45.39%），扣非归母净利润3.82 亿元（同比+54.41%，环比+81.59%）。

    阿胶系列核心产品保持高质量增长。2023 年公司阿胶及系列产品实现营收43.64 亿元，同比增长17.98%，占公司收入比例为92.55%。整体阿胶系列毛利率为72.37%，在原材料成本持续上涨的背景下仍同比提升1.71pct，有效带动公司整体盈利水平增长。核心产品阿胶块市占率进一步提升，复方阿胶浆院内院外均保持良好增长，开展方证代谢组学研究，阐明药效物质基础和作用机制，借助纳入《新型冠状病毒感染后长期症状中医诊疗专家共识》等专家共识和诊疗指南，强化产品的临床价值独特性和精准定位，实现院内带动院外的快速增长。“桃花姬”阿胶糕完成标准制定，实现稳定增长，同时“小金条”阿胶粉通过加大线上拓展，实现了高速增长。

    推进提质增效，公司盈利能力进一步提升。2023 年公司整体毛利率为70.24%（同比+1.94pct），净利润率为24.43%（同比+5.15pct），净利润率连续5年保持正增长。从费用端看，2023 年销售费用率和管理费用率分别为31.52%和8.00%，同比下降1.08pct 和1.58pct，公司持续提升销售费用使用效率以及内部管理水平，提质增效成果显著。

    拓展业务渐有起色，加大研发投入丰富滋补健康产品矩阵。2023 年公司研发费用同比增长25.77%，研发费用率为3.67%，提升0.26pct，培育品牌“皇家围场1619”布局男士滋补健康新赛道，探索第二增长曲线。公司打造“一中心”“三高地”研发布局，开发新品类、新产品，加大中药新药研发投入，加快阿胶经典名方上市，布局胶类中药新赛道。

    上调至“强烈推荐”投资评级。我们继续看好公司“药品+健康消费品”双轮驱动发展战略，股权激励指引长期成长，不断推进提质增效，上调2024-2026年预计营收至56.39/66.31/75.62 亿元，同比增长19.59%/17.60%/14.03%，归母净利润13.70/16.48/19.67 亿元，同比增长19.02%/20.34%/19.32%，对应PE 为28/23/20 倍，上调至“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动与供应短缺等风险。