新凤鸣(603225)：全年业绩扭亏 涤纶长丝景气改善可期

事件 公司发 布2023 年年度报告，2023 年合计实现营业收入614.7 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润10.9 亿元，2022 年亏损2.1 亿元，同比扭亏。

    其中，Q4 单季实现营业收入172.7 亿元，同比增长34.5%、环比增长7.8%；实现归母净利润2.0 亿元，同比扭亏、环比下降51.0%。

    销量增长叠加价差局部改善， 公司业绩扭亏为盈 2023 年随着国内经济复苏、需求得到释放， 国内纺织服装需求率先迎来复苏， 带动上游涤纶长丝消费增长。公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA 销量462.9、142.1、76.6、116.6、49.4 万吨，同比分别增长18.9%、20.3%、24.3%、149.2%、34.0%；主营产品POY 价差基本持稳，FDY 和DTY 价差同比分别增长8.6%和0.9%；销量提升叠加价差局部改善助力2023 年业绩实现扭亏为盈。分季度来看，公司Q4 主营产品产销放量，业绩回落或与核心产品POY 价差收窄有关；公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA 销量为132.6、37.9、22.2、34.0、13.2 万吨，环比分别增长14.0%、4.7%、17.0%、3.0%、6.1%。

    涤纶长丝供需有望边际改善， 景气周期启动在即 供给端，据百川盈孚统计，2024、2025 年涤纶长丝行业计划新增产能265、285 万吨/年，扩张速度将明显放缓，行业供给压力有望缓和。需求端，内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，1-2 月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2521 亿元，同比增长1.9%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善，1-2 月我国纺织服装出口额451 亿美元，同比增长14.3%。

    内外需共振下，涤纶长丝终端消费动能有望逐步增强。目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。

    持续拓宽发展边界，深化一体化经营格局 截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年、PTA 产能500 万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。一方面，公司合理推进长丝产能扩张。

    计划2024、2025 年分别新增40 万吨/年涤纶长丝、65 万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料PX、PTA 产能配套，并进军炼化市场。一是，公司规划了540 万吨/年PTA 项目，预计2026 年上半年公司PTA 产能将达到1000 万吨/年。二是，2023 年6 月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，主要产品包括成品油430 万吨/年、PX485 万吨/年等，其中PX 计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。

    投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为672.85、718.91、769.70 亿元；归母净利润分别为18.08、23.40、27.87 亿元，同比分别增长66.44%、29.45%、19.08%；EPS 分别为1.18、1.53、1.82 元，对应PE 分别为11.68、9.03、7.58倍，维持“推荐”评级。