晨光股份(603899)：经营表现符合预期 拟提高分红回报股东

　　投资要点

   　　晨光股份披露2023 年业绩

   　　2023 年公司实现营收233.5 亿元，同比+16.8%，归母净利润15.3 亿元，同比+19.1%，扣非后归母净利润14.0 亿元，同比+21.0%；23Q4 单季实现营收74.9 亿元，同比+19.5%，归母净利润4.3 亿元，同比+24.6%，扣非后归母净利润4.0 亿元，同比+28.1%。公司全年表现符合预期，同时加大分红比例，每股拟派发现金红利0.8 元，分红比例提升至50.7%。

   　　传统核心业务表现稳健，看好2024 年增长进一步向上传统核心业务： 2023 年公司传统核心业务实现营收91.4 亿元，同比+8.0%，其中晨光科技营收8.6 亿元，同比+30.0%，贝克曼实现营收1.5 亿元，同比+7.1%。

   　　分产品看，2023 年书写工具收入22.7 亿元，同比+4.8%，学生文具收入34.7 亿元，同比+8.6%，办公文具收入35.1 亿元，同比+8.9%。传统业务通过聚焦重点终端+高端化在需求弱复苏下稳健增长，线上延续优异表现。后续公司线下将进一步聚焦单店质量提升和有效单品上柜，线上在多平台运营同时开设品牌自播间和合作KOL 等方式加大抖音、快手等直播业务布局。看好2024 年公司传统核心业务进一步向上修复。

   　　23Q4 科力普增长回暖，盈利能力基本维持稳定科力普： 2023 年科力普实现营收133.1 亿元，同比+21.9%，全年实现净利润4.01 亿元，对应净利率约3.0%。23Q4 科力普单季实现营收49.9 亿元，同比+25.1%，环比Q3 增长回暖（23Q3 科力普同比+11.6%），我们测算23Q4 科力普净利率2.9%左右，净利率基本维持稳定。晨光科力普持续做好核心供应商开发及MRO 工业品和营销礼品等品类延展。客户开发方面，成功拓展电力、汽车、能源等多个领域业务版图，例如中国电气装备、中国一汽等。已合作项目持续深挖，在国家电网等多个项目拓宽业务边界。政府客户方面成功合作中央直属机关项目，并续写国税、军网项目。金融客户新入围兴业银行、瑞众保险等，MRO客户入围南方电网、大唐集团等。

   　　零售大店业务增长靓丽，2023 年首次实现盈利九木&生活馆： 2023 年公司营收大店实现营收13.4 亿元，同比+51.0%，其中九木杂物社贡献12.4 亿元，同比+52.0%。全年零售大店业务实现净利润2572 万元，对应净利率约2.1%，首次实现盈利。23Q4 公司零售大店单季实现营收3.5 亿元，同比+81.1%，其中九木单季收入3.3 亿元，同比+82.1%，均延续高增趋势。

   　　截至2023 年末，公司拥有零售大店659 家（较Q3 末净增46 家），其中九木618家（直营/加盟分别417/ 201 家）。

   　　传统核心业务毛利率提升明显，净利率基本维持稳定毛利率：2023 年公司整体毛利率为18.9%，同比-0.5pct，23Q4 公司单季毛利率为15.63%，同比-0.9pct。具体分产品看，2023 年公司书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为41.9%/ 34.0%/ 27.6%，同比+2.4/ +1.6/ +1.3pct，23Q4 三大品类单季毛利率分别为45.3%/ 33.1%/ 30.0%，分别同比+2.8/ +1.4/ +0.8pct。公司高端化策略下产品结构持续优化，带动三大品类毛利率均有提升，23Q4 公司单季毛利率下滑原因更多为业务结构变化影响。

   　　费用率&净利率：2023 年公司净利率为7.0%，同比+0.3pct，23Q4 公司单季净利率为6.4%，同比+0.3pct，受益期间费用率节降，公司净利率水平稳步提升。

   　　2023 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.6%/ 4.3%/ -0.2%，分别同比-0.15/ -0.63/ -0.02pct。

   　　现金流&运营效率：2023 年公司实现经营现金流净额26.2 亿元，同比+93.6%。

   　　其中收现比同比+3.3pct 至109.98%。经营效率方面，公司应收账款周转天数同比+8.3 天至50.4 天，存货周转天数同比-5.0 天至30.43 天。

   　　盈利预测与估值

   　　文创龙头核心优势稳固，2024 年传统核心业务有望稳步修复、科力普第二成长曲线持续兑现，九木杂物社模式日益通顺，收入有望伴随展店&同店提升增长加速，盈利能力随精细化运营及规模效应释放有望持续提升，坚定看好公司长期投资价值。我们预计2024-2026 年公司实现收入 281.94、333.33、384.01 亿元，同比 +20.74%、+18.22%、+15.21%；归母净利润18.61、22.09、25.39 亿元，同比+21.86%、+18.74%、+14.93%，对应PE 分别为 18X、15X、13X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。