江中药业(600750)：提质提效高增长 品牌建设成效显著

事件

    公司发布年报，2023 年实现营收43.90 亿元，同比+13.00%；实现归母净利润7.08 亿元，同比+18.40%，扣非归母净利润7.04 亿元，同比+38.97%。

    事件点评

    利润端表现强势，进一步加强费用控制

    业绩增长迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q4 公司实现营收12.50 亿，同比+23.67%，收入端势头强劲；实现归母净利润1.19亿，同比+30.39%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比+156.01%，利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。

    落实新发展理念，控费成效显著。2023 年公司推进生产线的改造升级，提升产能利用效率，优化生产工艺，压缩采购成本，2023 年主营业务毛利率为65.28%，同比+0.35pct。期间费用率为43.56%，同比-2.41pct。

    其中销售费用率37.09%，同比-1.77pct；管理费用率4.80%，同比-0.5pct；财务费用率-1.37%，同比-0.73pct。经营性现金流10.36 亿元，与上年基本持平。整体而言，公司成功地控制了各项开支，在成本管理方面取得进步。

    现金分红方面，根据公司2023 年度利润分配预案，2023 年末公司共计派发4.41 亿元，每10 股派发7 元（含税），占归母净利润的62.20%；同时，公司于2023 年11 月完成2023 年前三季度利润分派，分派金额共计3.78 亿元；故2023 年年度现金红利总额合计为8.18 亿元，占2023年度归母净利润的115.52%。

    核心品类持续增长，大健康成为发展新引擎

    四大核心品类均保持增长态势，继续发挥成长压舱石作用。23 年公司非处方药类实现营收30.50 亿元，同比+16.46%，板块毛利率为71.70%，同比+1.63pct。脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11 亿元，销售量同比+6.06%，持续巩固助消化领导地位。肠道品类中乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入规模均突破5 亿元，其中乳酸菌素片销量23 年同比+18.89%，贝飞达销量同比+37.59%。咽喉咳喘和补益品类开拓延伸，打造第二增长曲线，复方草珊瑚含片持续品牌唤醒，2023 年实现销量3509 万盒，同比+18.23%，收入增速超20%，与复方鲜竹沥液合计收入突破3 亿元；多维元素片收入规模稳定，进一步巩固市场占有率和终端推荐率。

    23 年公司大健康业务实现营收6.5 亿元，同比+49.96%，成为业务增长新引擎。参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品不断丰富业务布局，收入增速约40%；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。

    23 年公司处方药业务实现营收6.64 亿元。院内和基层医疗市场不断促 进业务合规发展，积极参与国家和省级集采，加快推进药品一致性评价工作；院外市场借力“江中”品牌优势，拓宽品类赛道，搭建慢病特色产品矩阵雏形，探索营销新模式。

    创新推动科技转型。二期股权激励彰显信心

    研发投入持续加大，智能制造成效显著。2023 年公司研发费用率为3.04%，同比+0.47pct，主要由于公司持续加大研发投入布局，不断推进创新研发。公司吸引业内优秀人才及创新药物团队，加强与京津冀、长三角、粤港澳等科研院所和高校合作，聚焦胃肠等领域研发，获得两款特殊医学用途配方食品注册证书。同时推进智能制造，优化生产线布局，提升产能利用效率，实现产能提升与市场供需矛盾缓解。

    二期股权计划推出彰显长期发展信心。公司于2024 年1 月披露《第二期限制性股票激励计划》，基于首次股权激励实施经验，优化多元化考核激励机制，拟将第二期股权激励计划覆盖的员工提升至不超过213人，进一步向科研人员和核心基层员工延伸，充分激发组织和人才活力。

    投资建议

    根据公司最新披露23 年年度报告数据显示，公司2023 年业绩基本符合预期，江中药业主营业绩稳步增长，降本增效渐入佳境，我们预计公司2024-2026 年收入分别为50.69/59.08/68.82 亿元，分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%，归母净利润分别为8.32/9.73/11.32 亿元，分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%，对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示

    药品降价的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。