深度*公司*春立医疗(688236)：23年业绩短期承压 海外业务增长强劲

　　公司2023 年实现营业收入12.1 亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降9.7%，业绩短期承压，海外业务增速亮眼，预计随着集采影响逐步出清，研发创新不断落地，公司业绩将恢复较快增长，维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　业绩短期承压，集采影响逐步出清。公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入12.1 亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.8 亿元，同比下降9.7%，实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比下降8.3%。目前骨科核心三大领域集采均已落地，预期未来出现进一步大幅度降价的可能性较低，行业政策或将不会进一步收紧，集采风险基本出清。关节领域，公司参与报量的髋关节所有产品全部中标；脊柱领域，公司在国采中提交的八个产品系统类别全部中标；运动医学领域，公司运动医学产品在国采中全线中标，我们预计公司业绩将恢复较快增长，并实现市场份额的提高。

   　　海外业务表现亮眼，未来有望保持高速增长。2023 年公司境外业务实现营收1.98 亿元，同比增长81.7%，公司不断加强国际业务团队建设和市场推广投入，大力开发国际市场，2023 年公司取得了多个国家的产品注册证，髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了 CE 年度体系审核和监督审核。随着公司海外竞争力不断提高，不断深化开拓海外市场，境外收入有望保持高增长水平。

   　　骨科领域全线覆盖，持续研发创新开发新增长点。公司在关节业务领域深耕多年，已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，2023 年公司研发投入1.57 亿元，研发费用率达13.03%，不仅在关节领域持续创新，也在积极拓展产品管线，产品线覆盖脊柱、运动医学、创伤等骨科耗材，还布局了齿科、PRP、机器人以及骨科动力产线，有望借此开发新业绩增长点。

   　　估值

   　　由于骨科集采和医疗反腐影响高于预期，我们调整了公司盈利预期，预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.47 亿元、4.30 亿元、5.47 亿元，EPS 分别为 0.91 元、1.12 元和 1.43 元，PE 分别为 22.2 倍、17.9 倍、14.1 倍，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　行业政策变动风险，产品销售不及预期风险，境外供应商迟供断供风险。