中航产融(600705)：积极推进产业金融、综合金融发展

　　2023 年业绩符合业绩预告、低于我们此前预期公司2023 年总营收同比-7%至169 亿元，归母净利润同比-83%至2.9 亿元，符合业绩预告、低于我们此前预期，对应ROAE 0.74%，主因证券子公司业绩下滑、产业投资账面价值波动、信托子公司业务结构转型下盈利能力阶段性承压。

   　　发展趋势

   　　租赁业务经营相对稳健，信托业务转型推进。1）中航租赁：租赁子公司2023 年营收同比-0.4%至108 亿元，净利润同比-4%至19.5 亿元、盈利贡献~131%，整体经营保持稳健。2）中航信托：信托子公司2023 年营收同比-40%至18 亿元，净利润同比-90%至0.8 亿元、盈利贡献6%，主因业务结构转型过程中手续费和佣金收入大幅下降以及公允价值变动损失较大。

   　　3）中航财务：财务子公司2023 年营收同比+13%至20 亿元，净利润同比+66%至9 亿元、盈利贡献~63%。

   　　证券子公司业绩随市波动，未来有望进一步发挥产业优势。中航证券2023年营收同比-20%至17 亿元，净利润同比-86%至0.8 亿元、盈利贡献~5%，其中证券经纪业务收入同比-8%至4 亿元，投资银行业务收入同比-48%至1.4 亿元，资产管理业务收入同比-46%至1.7 亿元。我们认为，公司证券子公司紧密围绕航空、特种装备及国防科技深化改革提升步伐，公司未来有望抓住资本市场改革创新发展机遇，加快推进服务相关行业实体经济的特色化转型，持续提升综合金融服务能力。

   　　加速推进“科技-产业-金融”良性循环，助力培育航空新质生产力。公司2023 年来自实体产业的收入（含投资收益及公允价值变动收益）同比+8%至146 亿元，其中航空产业收入47 亿元、战略性新兴产业的收入4.9 亿元，中航产业投资/中航航空产业投资分别实现投资收益1.1/1.4 亿元。向前看，我们认为公司有望继续依托雄厚产业背景与战略优势，持续推动产融结合、助力我国航空事业发展。

   　　盈利预测与估值

   　　由于调整信托业务增长预期以及投资收益率假设，下调24e 盈利70%至11亿元，引入25e 盈利预测17.7 亿元。公司当前交易于0.7x/0.7x 24e/25eP/B。下调目标价19%至3.9 元（0.88x/0.85x 24e/25e P/B），维持跑赢行业评级，上行空间30%。

   　　风险

   　　资产质量低于预期；新业务开展不及预期；投资收益随市大幅波动。