长安汽车(000625)：份额ASP向上 华为赋能下开启智电新周期

核心观点：

    23 年公司收入同比+24.8%，扣非归母同比+16.2%。根据年报，23 年全年公司实现营收1513.0 亿元，同比+24.8%；扣非前后归母净利润113.3/37.8 亿元，同比分别+45.3%/+16.2%。其中23 年非经常性损益75.5 亿元，主要系公司追加投资对原联营企业深蓝汽车科技有限公司形成非同一控制下的企业合并形成投资收益50.2 亿元和政府补助14.6亿元。公司23 年业绩表现亮眼主要是由于深蓝汽车并表以及自主品牌销量快速增长。

    公司23Q4 毛利率继续改善，研发投入持续加大。根据财报，公司23年全年毛利率、归母净利率分别为18.4%/7.5%，同比分别-2.0/+1.1pct。

    公司23 年期间费用率为11.1%，同比+1.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/2.7%/4.0%/-0.6%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.3pct，销售和研发费用率增加主要系并购深蓝汽车公司所致。

    份额&ASP 继续提升，华为赋能下助力公司开启新周期。第三次创业计划推动下，产品向上趋势明显，公司单车均价从17 年的7.0 万元提升至23 年的9.1 万元。2023 年公司自主乘用车终端销量份额为6.5%，同比继续提升。随着汽车行业电动化、智能化趋势，公司品牌向上与电气化转型战略有望推动市占率与销量进一步改善。

    盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.89/1.15/1.31 元/股，考虑到公司或在华为深度赋能下加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。维持公司合理价值21.89 元/股不变，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。