盾安环境(002011)：收入稳健 持续体质增效

公司发布202 3年及24Q1业绩：

    24Q1：收入26.3 亿（+7.3%），归母2.1 亿（+28.9%），扣非2.0 亿（+13.9%）

    23Q4：收入29.4 亿（+1.7%），归母2.0 亿（+44%），扣非2.0 亿

    23 年：收入113.8 亿（+11.5%），归母7.4 亿（-11.5%），扣非8.2亿（+78.1%）

    收入利润符合预期。

    收入分析：主业平稳，汽零延续高增

    23 年：

    冷配：全年85 亿，YOY+9%，家用/商用齐头并进，商用产品结构优化，电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。

    汽零：全年4.7 亿，YOY+137%，延续高增，客户拓展积极。

    设备：全年16 亿，YOY+10.5%，受益出口景气，核电、冷链增长较快。

    24Q1：

    冷配：预计21-22 亿，YOY+9%，商用快于家用，预计发货双位数增长，差异为部分客户收入确认延迟。

    汽零：预计1.1 亿，YOY+67%，各品类均衡增长。

    设备：预计3 亿，YOY-6%，Q1 传统淡季，加大核电/冷链布局。

    盈利分析：持续提质增效

    23 年：23A 毛利率+2.2pct 至19.2%，主因：1）产品结构，商用/出口毛利率高，汽零盈利能力向上；2）内部提质增效；3）原材料价格下行。费用方面，销售、管理费率合计改善0.5pct，运营效率进一步显著，财费降0.7pct。

    24Q1：24Q1 毛利率略降2pct：主因：1）冷配客户年降，冷配毛利率略降1pct；2）设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖，以及持续提质增效，全年毛利率有望维持。

    投资建议：全年目标稳健，“买入”评级。

    我们的观点：

    公司为空调产业链核心零部件标的，目前家空排产积极，冷配收入递延或于Q2 释放，汽零增长逻辑持续验证，设备Q2 订单已见回暖，激励锚定高目标，看好公司长远发展。

    盈利预测：预计 24-26 年收入分别为125.3/137.8/150.6 亿元，对应增速分别为10.1%/10.0%/9.3% ， 归母净利润分别为 10.5/11.7/13.7 亿元，增速分别为41.9%/12.1%/16.5%，对应 PE分别为12/11/9X，维持“买入”。

    风险提示

    下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。