思维列控(603508)：换代叠加高分红凸显价值

列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30 余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ 列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19 年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ 业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。

    行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30 余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15 万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10 年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利空间。

    资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s 较LKJ2000 价值量提升数倍，LKJ 业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2 万套LKJ 产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ 业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ 列控系统市占率于15 年上市时41%提升至23 年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。

    重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023 年，公司货币资金超16 亿元，同时在2021 年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回报。

    投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26 年营收分别为13.39/14.86/16.52 亿元， 对应净利润为4.55/4.95/5.61 亿元， 对应EPS1.19/1.30/1.47 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1.更新换代不及预期 2.新产品渗透率不及预期 3.行业增长不及预期