道森股份(603800)2023年报2024年一季报点评：电解铜箔设备维持高增长 内生外延打造高端装备制造平台

事项：

    公司发布2023 年度报告以及2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收22.4

    亿，同比+2.2%，实现归母净利2.0 亿，同比+92.4%，实现扣非归母净利1.5亿，同比+67.1%；2024 年第一季度，公司实现营收3.4 亿，同比-13.5%，实现归母净利润0.3 亿，同比+64.2%，实现扣非净利0.2 亿，同比+768.4%。

    评论：

    电解铜箔设备业务维持高增长、高盈利。2023 年公司电解铜箔业务实现11.4亿收入，同比+93%（并表口径），实现毛利率35.1%，同比提升4.9pcts；公司23 年下半年剥离苏州道森钻采设备有限公司100%股权，因此24 年Q1 营收规模同比下滑13.5%，但公司核心控股子公司洪田科技业务维持高增长，同时对洪田科技并表比例由51%提升至81%（相较于23Q1），因此24Q1 公司归母实现大幅增长。

    持续剥离低效资产，公司拟更名为洪田科技。公司22-23 年已经陆续完成部分原油气钻采设备相关业务的剥离，23 年度洪田科技实现营收11.4 亿元，占公司总营收的50.80%，实现归母净利2.6 亿元，占上市公司净利润的127.28%，公司全称拟变更为江苏洪田科技股份有限公司；公司也将继续剥离低效资产，4 月公告拟出售苏州道森材料有限公司、苏州道森机械有限公司两家全资子公司100%股权。

    内生外延，打造高端装备制造平台型企业。真空镀膜设备方面，公司控股子公司洪田科技3 月完成真空磁控溅射设备交付和磁控溅射蒸发一体机新品发布；同时23 年公司参股超声波滚焊设备制造商苏州达牛新能源科技有限公司、与安徽瑞视微智能科技有限公司共同出资设立合资公司“洪瑞微电子科技有限公司”，以此完成真空镀膜、超声焊接、视觉检测等环节设备布局。

    投资建议：公司是电解铜箔设备龙头，复合集流体真空镀膜设备打造公司第二增长曲线，外延布局超声焊接、视觉检测等领域设备，有望成长为高端装备制造平台型企业。考虑到公司持续剥离传统油气钻采设备业务、股权激励费用影响以及复合集流体产业化进度，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.88/3.80/4.75 亿元（24/25 年原预测值分别为3.67/4.72 亿元），对应EPS 分别为1.38/1.83/2.28 元（24/25 年原预测值分别为1.76/2.27 元），给予24 年业绩25 倍估值，对应目标价34.6 元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。