中科飞测(688361)：营收端持续高速增长 扣非盈利水平有所改善

事件概述

   　　公司发布2023 年报和2024 年一季报。

   　　半导体量检测设备快速放量，23 年业绩实现高速增长1）收入端：2023 年实现营收8.91 亿元，同比+74.95%，分产品看：检测设备实现收入6.54 亿元，同比+70.15%；量测设备实现收入2.22 亿元，同比+88.56%。2）利润端：2023 年归母净利润为1.40 亿元，同比+1072%，扣非后归母净利润为0.32 亿元，实现扭亏。2023 年公司销售净利率、扣非归母净利率分别为15.75%和3.56%，分别同比+13.44、+20.81pct，盈利水平大幅提升，主要系规模效应下费用率下降。在费用端，2023 年公司期间费用率为46.03%，同比-16.64pct，其中研发费用率同比-14.78pct，下降尤为明显。在毛利率端，2023 年公司销售毛利率达到52.62%，同比+3.95pct，其中检测设备、量测设备毛利率分别为57.17%和38.79%，同比+4.54、+2.95pct，表现十分出色。

   　　2024Q1 营收延续快速增长势头，合同负债环比提升1）收入端：2024Q1 实现营收2.35 亿元，同比+45.60%，主要系公司在手订单充足，公司半导体设备产品销量同比大幅增加； 2）利润端：2024Q1 实现归母净利润0.34 亿元，同比+9.16%，扣非后归母净利润778 万元，实现扭亏，真实盈利水平有所改善。2024Q1 公司销售毛利率为54.34%，同比-0.92pct，依旧表现出色。2024Q1 期间费用率为47.46%，同比-5.8pct，主要系规模效应。截至2024Q1 末，公司合同负债为4.78 亿元，环比有所提升，我们推测2024Q1 接单延续快速增长势头。

   　　国产量测设备龙头，充分受益国产替代浪潮

   　　量测设备市场规模大、国产化率低，而且盈利水平出色，是弹性较大的细分赛道之一。公司无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、套刻精度量测、介质薄膜膜厚量测、三维形貌量测、金属薄膜膜厚量测设备已在国内各类客户批量量产应用，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备和光学关键尺寸量测设备已出货客户开展产线工艺验证，暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备正在进行客户样片的工艺验证和应用开发中，在产品持续丰富的同时，积极布局先进制程，充分受益进口替代浪潮。

   　　投资建议

   　　我们预计2024-2026 年营业收入分别为13.41、19.48 和26.08亿元，同比+51%、+45%和+34%，2024-2026 年归母净利润分别为2.20、3.29 和4.67 亿元，同比+57%、+50%和+42%，2024-2026 年EPS 分别为0.69、1.03 和1.46 元，2024/5/14 股价50.67 元对应PE 为74、49、35 倍。考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示

   　　半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。