荣盛石化(002493)公司动态研究：2024Q1盈利同比修复 新材料项目助成长

　　事件:

   　　2024 年4 月26 日，荣盛石化公告2023 年年度报告：2023 年实现营业收入3251.1 亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润11.6 亿元，同比下降65.3%；扣非后归母净利润8.2 亿元，同比下滑59.2%。销售毛利率11.5%，同比增长0.7 个pct，销售净利率0.5%，同比减少1.7 个pct；经营活动现金流净额为280.8 亿元。

   　　2023 年Q4 单季度，公司实现营业收入860.6 亿元，同比+34.5%，环比+1.8%；实现归母净利润为10.5 亿元，同比-68.5%，环比-14.9%；经营活动现金流净额为303.3 亿元。销售毛利率为10.65%，同比+11.51 个pct，环比-5.23 个pct。销售净利率为1.78%，同比+7.48 个pct，环比-0.78个pct。

   　　2024 年4 月30 日，荣盛石化公告2024 年一季报，2024 年Q1 单季度，公司实现营业收入810.9 亿元，同比+16.3%，环比-5.8%；实现归母净利润为5.5 亿元，同比扭亏为盈，环比-47.4%；经营活动现金流净额为41.3 亿元。销售毛利率为14.06%，同比+9.70 个pct，环比+3.71 个pct。

   　　销售净利率为1.36%，同比+5.46 个pct，环比-0.43 个pct。

   　　投资要点:

   　　2023 年石化行业利润持续承压，研发费用增加明显2023 年，公司实现归母净利润11.6 亿元，同比下滑65.3%；扣非归母净利润为8.2 亿元，同比下滑59.2%。2023 年，参股子公司浙石化实现净利润13.67 亿元，同比下滑77%。一方面，上游国际原油价格中高位运行，下游终端消费疲软，石化行业利润空间持续承压。分产品板块来看，2023 年，炼油产品营业收入为1219 亿元，同比+17%，毛利率为20.3%，同比提升2.1 个pct；化工产品营业收入为1218 亿元，同比+7%，毛利率为10.2%，同比下降0.2 个pct；PTA 营业收入为532 亿元，同比+5%，毛利率为-0.64%，同比提升0.3 个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为147 亿元，同比+0.5%，毛利率为3.2%，同比变化-0.02 个pct。另一方面，2023 年公司研发费用率和财务费用率同比上升。2023 年公司研发费用率2.02%，同比上升0.51 个pct，研发费用同比增加21.9 亿元，主要由于研发投入增加；财务费用率为2.51%，同比上升0.44 个pct，财务费用同比增加21.7 亿元，主要由于公司利息支出增加；销售费用率为0.05%，同比下降0.01 个pct；管理费用率为0.28%，同比基本持平。

   　　2024Q1 公司盈利同比明显修复

   　　2024 年Q1 公司实现归母净利润5.5 亿元，同比扭亏为盈，环比减少5.0亿元，一方面，主营产品价差修复，公司销售毛利率为14.06%，同比+9.70个pct，环比+3.41 个pct，实现毛利润114.0 亿元，同比增加83.6 亿元，环比增加22.3 亿元。另一方面，同比来看，公司税金及附加同比增加30.0亿元，财务费用同比增加8.0 亿元；环比来看，税金及附加同比增加8.5亿元，财务费用环比减少4.7 亿元，其他收益环比减少21.2 亿元，主要由于去年同期依据政策加计抵减增值税。

   　　据Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024 年4 月炼化产品价差收窄。

   　　在30 天原油库存假设基础上，截至2024 年4 月30 日，2024Q2 汽油-原油价差为1823 元/吨，较2024Q1 基本持平；柴油-原油价差为992 元/吨，较2024Q1 收窄109 元/吨；PX-原油价差3177 元/吨，较2024Q1收窄162 元/吨；POY 价差为914 元/吨，较2024Q1 收窄58 元/吨；HDPE-原油价差为1083 元/吨，较2024Q1 收窄245 元/吨；PP 价差为1262 元/吨，较2024Q1 收窄205 元/吨；PTA 价差85 元/吨，较2024Q1 收窄26 元/吨。

   　　与沙特阿美签署谅解备忘录，助力海外炼厂布局和新材料建设2024 年1 月2 日，公司公告与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录签署完成后，公司与沙特阿美积极推进，截至2024 年4 月22 日，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF 各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。公司拟与沙特阿美就SASREF 交易和中金石化交易等进行合作，标志着公司与沙特阿美合作再升级；沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山）的开发，旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势，加强其在下游应用领域的拓展。

   　　多个新项目建成投产，持续加码新材料延伸产业链2023 年，公司沿着高端石化产业链重点布局，一批新项目、新装置陆续开车。包括浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产38 万吨聚醚装置、年产27/60 万吨PO/SM 装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30 万吨醋酸乙烯装置、年产1000 吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。公司高性能树脂项目和高端新材料项目有序推进中。

   　　此外，2024 年1 月，公司公告拟投资建设金塘新材料项目，延伸浙石化及中金石化产业链。

   　　盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650 亿元，归母净利润分别为49.00、66.14、92.72 亿元，对应PE 分别23、17、12 倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附加值，延续成长性，维持“买入”评级。

   　　风险提示原油价格大幅波动；宏观经济增速低于预期；终端需求疲软；新材料项目建设进度不达预期；与沙特阿美合作进展低于预期。