铖昌科技(001270)：公司业绩短期承压 Q3净利润水平有所回暖

　　事项：

   　　10 月28 日，铖昌科技发布《2024 年三季度报告》，2024Q1-3 公司营业收入为1.00 亿元，同比下降41.22%，归母净利润为-0.32 亿元，同比下降160.19%。

   　　评论：

   　　受客户需求计划、定价机制等因素影响，公司业绩有所承压。2024Q1-3 公司实现营业收入1.00 亿元，同比下降41.22%；实现归母净利润-0.32 亿元，去年同期归母净利润为0.52 亿元，同比下降160.19%。单三季度公司营收为2861.33万元，同比增长413.08%，环比下降45.02%，实现归母净利润-724.96 万元，同比增长40.72%，环比增长22.71%。公司营收有所下滑主要系下游用户需求计划影响所致，2024 年上半年公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降9,345.58 万元。公司净利润承压主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加所致。此外，下游行业价格体系的波动及公司产品结构变动对公司毛利率产生了一定的影响。目前下游用户需求已处于恢复状态，价格体系也在逐步趋于稳定，公司正积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求，根据客户生产计划要求，公司2024 年生产交付任务主要集中于下半年，公司将加快进度完成各领域项目产品的生产交付，全年业绩有望回暖。

   　　近年来公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。公司前期拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R 芯片产品已成为公司主要营收部分之一；公司的地面领域产品主要为各类型地面雷达T/R 芯片，因受到下游客户需求的影响，Q1-3 公司交付确认的项目产品规模较上年有所下降，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段。未来公司将持续加强芯片核心技术攻关，不断进行产品迭代开发，加强卫星通信领域技术储备和产品创新，保持优势领域领先地位，并根据下游需求订单积极推进产品交付和验收，不断提高新拓展领域产品占比份额。

   　　投资建议：近年来我国出台多项通信卫星产业政策，积极布局低轨卫星领域，鼓励卫星通信应用创新，在航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用。尽管我国卫星通信的产业发展大趋势不变，但考虑到行业增速短期放缓和公司业绩波动等因素，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.69、1.19、1.41 亿元(24-25 年归母净利润前值为2.27、3.26 亿元)，同比增速分别为-14.0%、+73.0%、+18.4%。根据可比公司估值法给予公司2025 年90 倍PE，对应目标价51.52 元，评级下调到“推荐”。

   　　风险提示：客户集中度较高、市场竞争加剧、卫星组网进度不及预期。