亚信安全(688225)：Q3减亏趋势显著 标准化产品提升毛利率水平

　　投资要点：

   　　Q3 利润减亏趋势显著

   　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入11.08 亿元，同比增长11.75%；归母净利润-2.08 亿元，同比减亏1.37%，扣非后归母净利润-2.14 亿元，同比减亏11.99%。

   　　单Q3 而言，公司实现营业收入4.48 亿元，同比增长4.44%；归母净利润-0.16 亿元，同比减亏59.29%，扣非后归母净利润-0.17 亿元，同比减亏67.16%。

   　　Q3 单季度毛利率同比提升5.08pct，标准化产品收入占比提高公司前三季度毛利率53.74%，同比提升1.74pct；2024Q3 单季度实现毛利率52.09%，同比提升5.08pct。根据公司公告，公司近年来持续提升标准化产品收入占比，并促进改善解决方案类业务产品化、组件化水平，带来整体毛利率的提升。

   　　资产重组事项稳步推进，有望控股亚信科技，深耕电信运营商核心市场9 月24 日，公司发布《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，明确公司拟以支付现金的方式购买SKIPPER INVESTMENT LIMITED持有的亚信科技19.236%或20.316%的股份，并通过表决权委托方式取得田溯宁及其控制的Info Addition、PacificInfo、CBC Partners 在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技9.572%至9.605%的股份对应的表决权，在交易完成后成为亚信科技的控股股东。考虑到双方均将电信运营商市场作为首要市场，重组完成后有望在运营商市场形成合力，实现产品互补与解决方案深度融合，并在能源等新兴行业进一步完善市场布局。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为18.50、20.59、22.97亿元，归母净利润-1.34、0.54、1.12 亿元。考虑到：1）公司未来利润持续改善；2）公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来公司收入和利润的大幅提升（我们的盈利预测中未包含此部分预期），维持“买入”评级。

   　　风险提示：业绩增长不及预期；资产重组进展不及预期；核心技术人才流失；商誉减值风险；行业竞争加剧。