新锐股份(688257)：矿用工具“小巨人” 硬质合金产品体系完备

　　新锐股份：稳健增长的矿用工具“小巨人”

   　　新锐股份主要产品包括矿用合金工具、矿用合金制品以及矿用辅助配套工具。近年来公司收入及利润均稳定增长，2018 年至2023 年，公司收入由6.4 亿元增长至15.49 亿元，复合增速为19.34%；归母净利润由0.64 亿元增长至1.63 亿元，复合增速为20.56%。2023 年公司硬质合金工具业务收入占比为40.47%，硬质合金制品收入占比为29.69%，是公司的核心业务板块。

   　　核心看点：

   　　1、全球铜铁矿开采需求稳定，公司所在行业空间逐步扩容新锐股份的矿用工具类产品主要用于露天的铜铁矿开采。铜矿方面，铜矿主要生产国包括智利、澳大利亚、秘鲁等。铁矿主要产地为澳大利亚和巴西的四大矿山: Rio Tinto、BHP、FMG、Vale。

   　　从产出角度观察，澳大利亚、秘鲁及智利等国的铜铁矿产量较为稳定，近年来整体产量保持稳中有升的状态。我们认为，随着全球经济科技的进度，对铜铁等资源品的需求仍有望稳定增长，同时以澳洲、秘鲁及智利为代表的资源出口国也将稳定进行开采。

   　　同时考虑到铜铁的储量有限，因此理论上随着开采的进行，整体铜铁的品位将会逐步降低，对于凿岩工具的需求将会稳步提升。

   　　因此新锐股份所在的市场环境整体趋势较好，市场空间有望稳中有增。

   　　2、公司产品实力强且布局全面，具备全球竞争力新锐股份以牙轮钻头为基础，通过自研+收购等形式，完善了潜孔钻与顶锤式钻具这两大品类的布局，可以为矿山运营类客户提供系统化的工具服务。在矿用工具领域，牙轮钻头是公司的核心产品，主要用于铜铁等矿山的挖掘中大型露天矿的爆破孔穿孔；或用于管线铺设及地下钻井工程等基建领域，具备耗材属性。牙轮钻头的生产要兼顾可靠性、密闭性及耐久性等多个指标，高端产品具备一定的生产难度，目前公司以牙轮钻头为代表的矿用工具的产品性能和使用寿命均处于国内前列。公司公告，公司矿用牙轮钻头的国内市占有率位居第一，澳洲及南美洲矿山市场占有率位列前三，具备与山特维克、阿特拉斯等跨国公司在该细分市场竞争的实力。

   　　3、公司已进入海外大型矿业公司供应链，海外市场持续开拓新锐股份海外市场销售占比较高，2023 年公司收入中，境外销售收入占比为49.04%。在海外市场中，公司的主要客户为矿山企业，主要购买矿用工具进行挖掘作业，因此牙轮钻头等硬质合金工具及配套方案销售占比高，目前公司已成为必和必拓（BHP）、力拓集团（RioTinto）和FMG 等全球铁矿石巨头的直接供应商，并通过经销商渠道进入巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜业公司（CODELCO）的供应链　　体系。毛利率端观察，公司境外市场的毛利率略高于境内，主要是境外市场的产品主要为矿用牙轮钻头等硬质合金工具，海外客户对产品性能和稳定性要求较高，同时导致产品定价和毛利率较高。我们认为随着未来公司有望逐步拓展海外渠道。

   　　投资建议：

   　　公司作为兼具技术、产能、品类等多项优势的综合型硬质合金制造商，我们认为随着公司规模持续提升，海外渠道持续开拓，国内子公司管理稳步优化，公司的盈利能力仍有提升的空间。我们预测公司2024-2026 年营收分别为18.62、22.54、27.02 亿元，同比增速分别为20.2%、21.0%、19.9%；净利润分别为1.89、2.43、2.97 亿元，同比增速分别为16.0%、28.5%、22.3%，对应PE 分别为16.1、12.5、10.2 倍；12 个月目标价为20.10 元，相当于2025 年15 倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动影响公司盈利能力；地缘政治波动影响公司产品出口；盈利预测不及预期。