中国巨石(600176)：业绩超预期 预期单吨盈利逆势上行

　　投资要点：

   　　事件：中国巨石发布2025 年中报业绩预告，上半年预计实现归母净利16.5-17.0 亿元，同比增长71.65% 至76.85%。预计扣非归母净利润16.5-17.0 亿元， 同比增长162.59%-170.55%。预告中值测算归母净利润9.45 亿元，同比增长55%，环比增长29%；预告中值扣非归母净利润9.31 亿元，同比增长102.3%，环比增长25%。公司业绩超预期。

   　　Q2 业绩超预期，预计主要来自吨均价贡献。Q2 行业均价环比逐步回落，公司吨净利逆势提升，主要来自头部产品结构优势。根据卓创资讯，2025 年4-6 月缠绕直接纱2400TEX均价分别为3833.0、3714.4、3676.2 元/吨，表现为逐月走低。我们预计中国巨石业绩超预期主要原因是公司产品结构优势。普通的缠绕直接纱降价的主要压力来自于行业普通品新增产能增加导致供给压力，而中国巨石普通品占比较低，热塑、风电、短切原丝等占比相对较高，中高端产品价格相对稳健，尤其是今年风电纱景气度相对较高，带动公司产品价格中枢抬升。

   　　新产能陆续投放，新品研发持续投入。4 月巨石九江2 线10 万吨产能点火。埃及巨石8万吨产线技改扩产至10 万吨、巨石成都20 万吨高性能玻纤纱等项目陆续规划建设，公司不断巩固智能制造产线自动化、智能化等优势，巩固在粗纱领域的竞争优势。公司积极进行低介电产品开发，同时也在研发和推广超薄、极薄电子布产品，并视研发进展和市场情况匹配生产线。

   　　投资分析意见：公司业绩超预期，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润33.5、38.6、44.2 亿元（前值30.8、35.9、39.1 亿元），对应估值15、13、11 倍，维持公司买入评级。

   　　风险提示：新进产能集中投放，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。