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投资要点
华虹公司25Q2 实现营业收入5.66 亿美元(符合指引的5.5-5.7 亿美元),环比+4.6%;毛利率10.9%(高于7%-9%的指引),环比+1.7pcts。公司作为国内特色工艺晶圆代工龙头,当前产能稼动率满载,有望充分受益于下游模拟、电源管理等需求回升及国产自主可控逻辑,考虑到当前估值水平及未来收并购等预期,我们认为中长期具备较大成长空间。
25Q2 产能稼动率持续100%+,毛利率超预期上限。
受益于下游电源管理、模拟、存储和逻辑产品等需求增加,公司产能利用率进一步提升至108.3%,环比+5.6pcts,继续保持满负荷运转。公司25Q2 营收环比25Q1 持续增长,整体实现销售收入5.66 亿美元,同比+18.3%,环比+4.6%,符合指引的5.5-5.7 亿美元;归母利润0.8 亿美元,同比+19.2%,环比+112.1%。毛利率为10.9%,超环比指引7%~9%上限,盈利能力进一步增强。从工艺技术节点来看,受益于模拟、闪存、电源管理等产品需求提升,65nm 及以下、90nm 及95nm 部分的收入占比出现明显提升,同比提升1.6pcts 和5.8pcts。
模拟、电源管理等代工高需求有望持续,盈利能力有望持续改善。
公司半年报披露。从细分产品结构来看,来自模拟与电源管理的收入占比由24Q2的21.1%大幅提升至本季度的28.5%,绝对值季度同比增加约6000万美元。
模拟市场,公司一方面受益于与海外战略型客户促成“China for China”策略的落地,另一方面也有望受益于TI 多料号涨价给国内模拟厂商带来的“国产替代”需求。电源管理市场,公司部分电源管理芯片产品可应用于AI 服务器,在大AI产业的蓬勃发展及AI 服务器市场规模持续扩容的背景下,公司电源管理代工有望持续为公司业绩带来有力增量。整体来看,公司对今年下半年经营信心较为充足,25Q3 业绩指引也给出较为积极判断,具体收入指引6.2-6.4 亿美元,中值环比+11.3%,毛利率指引为10%-12%,中值环比+0.1pct。
承接特色工艺代工的国产替代需求,产能整合扩张有望提升经营规模。
公司加速工艺开发,将更多先进“特色IC+功率器件”工艺布局到“8 英寸+12 英寸”生产平台。差异化战略让公司在特色工艺方面具备领先优势,能够承接住海外战略客户“China for China”策略和国产替代带来的部分模拟、BCD 等需求。25Q2 公司产能利用率达108.3%,为2023 年以来新高。为适应持续扩张的下游需求,公司2023 年6 月开始建设华虹制造项目(华虹九厂),项目规划月产能8.3 万片,聚焦先进特色IC 和高端功率器件,主要应用于车规级工艺制造平台,于2024 年底投片量产,目前仍处于产能爬坡阶段。我们认为,伴随下游海外战略客户转单国内、国内客户国产替代速求提升、公司产能持续扩张及产品结构优化,公司经营规模及盈利水平有望进一步提升。
盈利预测与估值
公司是国产特色工艺晶圆代工龙头企业,持续进行先进“特色 IC + 功率器件”工艺产业布局。考虑到公司产能的持续整合/扩张及自主可控的大势所趋,我们预测2025-2027 年公司整体营业收入分别为171.79/205.20/235.46 亿元, 同比+19.4%/19.4%/14.7%;归母净利润6.66/11.9/14.99 亿元,同比+75%/78.6%/26%。
基于2025 年8 月14 日收盘价,对应PB 2.8/2.7/2.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;先进制程进展不及预期;中美贸易形式变化等。
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