经纬恒润-W(688326)：持续拓展汽车电子业务 智慧港口及智能公交加快布局

　　核心观点

   　　研发费用率下降助力公司延续扭亏。此前公司发布3季报，公司前三季度营业收入同比增长25.9%；归母净利润同比亏损大幅收窄；3季度营业收入15.55亿元，同比增长2.4%，环比减少1.6%；归母净利润0.12亿元（去年同期-0.77亿元，上一季度0.33亿元）。3季度受部分客户项目推迟影响，公司营收短暂承压；公司3季度研发费用率同比下降4.3个百分点，整体而言公司降本措施显著，连续两个季度实现扭亏。

   　　汽车电子业务持续拓展，加快国产芯片开发合作。智能驾驶方面，公司正在开发基于英伟达Orin-X芯片的城市NOA方案，计划年底量产，Thor方案也在考察过程当中。公司亦与辉展开合作，500Tops芯片R1方案正在进行认证，预计相关智驾域控有望拓展至无人物流车领域；底盘域方面，公司较早布局线控转向和线控制动产品，其中线控转向产品预计明年上半年量产，后轮转向产品预计今年下半年在头部OEM车型上量产并进军海外市场。8月29日，公司与紫荆半导体签署战略合作协议，双方将围绕基础软件与基于RISC-V架构的车规级芯片领域展开深度合作。

   　　我们认为未来国产汽车电子系统与芯片技术自主可控是大势所趋，相关合作是公司平台化发展战略的重要一步，智能化浪潮下公司业绩有望持续增长。目前公司正系统性引入AI至研发生产环节，叠加前期研发项目逐步量产，公司人均效能有望持续提升。

   　　L4技术布局，自动驾驶出行领域市场空间广阔。公司在L4级自动驾驶领域具备传感器融合、决策规划、余控制等全栈自研能力，推出重载自动驾驶平板车HAV、自动驾驶电动牵引车Robotruck、自动驾驶电动小巴Robobus、工业自动驾驶载具AGV等产品。智慧港口领域，公司近日中标龙拱港铁水联运钢卷无人水平运输项目，拓展了大宗件货无人运输新场景。公司参与天津公交集团智能公交发展规划，L4小巴方案与多家公交公司、科技企业及国外机构初步建立了合作意向。在国内智能物流加速发展背景下，我们认为公司RoboTruck和RoboBus业务未来具备广阔市场空间，公司L4级技术储备也将为其进军Robotaxi领域奠定基础。

   　　盈利预测与投资建议

   　　预测2025-2027年EPS分别为0.30、2.21、3.50元（原为0.36、2.28、3.52元，略调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26年PE平均估值69倍，目标价152.49元，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。