亨通光电(600487)：经营稳健 持续增长

　　【投资要点】

   　　公司发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入117.85亿元，同比增长8.45%，归母净利润5.13 亿元，同比增长29.87%，综合毛利率15.04%，同比下滑0.79%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.59%、2.61%、4.02%，与去年同期相比均有所下降。

   　　2024 年一季度公司经营产生的净现金流为1.73 亿元，去年同期为-2.73 亿元。2024 年一季度公司合同负债59.16 亿元，去年同期为29.96 亿元。1)引入战略投资者，推动海洋能源发展，2023 年始公司通过子公司江苏亨通高压海缆引入战略投资者，12 月战略投资者国开制造业转型升级基金按照175 亿元的投前估值向亨通高压增资人民币10 亿元，2024 年3 月公司拟继续引入四家战略投资者，包括建信金融资产、中银金融资产、海南中瀛股权投资、常熟经开国发股权投资，以185 亿元的投前估值分别向亨通高压投资4.5 亿元、4 亿元、1 亿元、0.8 亿元，共10.3 亿元，根据意向机构的投资意向，公司海洋能源板块的本轮融资总额拟不超过30 亿元。2)坚持全球化战略，收购PTVoksel，PTVoksel 是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一，2023 年12 月公司持有PTVoksel73.05%的控制权，2024 年公司以人民币约7,202.17 万元又收购了Voksel 的16.6%股份，本次收购进一步加强了公司在电力领域的印尼本地化能力建设，完善了公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。

   　　3)积极回购，2024 年1 月公司公告拟回购1-2 亿元，截至3 月已使用资金15,561.22 万元，回购的股份未来将用于员工持股计划，充分调动公司员工的积极性，推进公司长远发展。

   　　公司同时发布2023 年年报： 2023 年公司实现营业收入476.22 亿元，同比增长2.49%，归母净利润21.54 亿元，同比增长35.77%，综合毛利率15.3%，同比增长1.13%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.79%、2.97%、4%，其中管理费用率同比有所下降，销售费用率、研发费用率有所增长，全年公司经营产生的净现金流为18.57亿元，去年同期为8.55 亿元，23 年公司合同负债47.56 亿元，上年同期为25.61 亿元。1)2023 年国内5G、千兆光网、物联网等稳步推进，“东数西算”的部署、人工智能等带动了光模块、光纤光缆的中长期稳健需求增长及产品升级。2023 年公司光通信业务实现了较平稳发展，伴随成本管控能力的增强，利润水平有所增长。公司加快高端　　产品、特种产品研发和市场成果转化，通过在超低损耗光纤、激光光纤、多模光纤、海洋光纤等特种光纤应用增加，积极布局前沿光纤产品，可以支持空天地海一体化网络互联建设。2023 公司积极推动埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，墨西哥光通信产业基地正式投建。公司成功推出数据中心与超算应用的400G 和800G 光模块，核心路由器集群互联应用的300GCXP2AOC，F5G 应用的XGPON、XGSPON、25GPON、NGPON2 光模块以及5G 前传应用的10G、25GCWDM 彩光与DWDM 可调系列光模块，公司800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。公司在OFC2023 现场展示了400G 和800G 系列产品，包括基于最新硅光方案的400GDR4，以及EML 方案的400GFR4、400GLR4 和800GDR8 等产品。2)公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、敷设、风机基础施工、风机安装到风场运维的海上风电场运营完整产业链。

   　　2023 公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。

   　　公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆联网项目成功敷设并网运行。2023 公司重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，预计将于2024 年度内建成，待其建成后可实现在70m 以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组容量将可覆盖至20 兆瓦。漂浮式风电是深远海风能资源开发的重要途径，动态海缆系统是漂浮式风电输电的关键装备，亨通高压成功研制35kV 与66kV 动态海缆系统，该计划成果成功安装应用于国内首台深远海漂浮式风电机组“扶摇号”，亨通是该项目的唯一海底电缆供应商及敷设承建商。在智能电网方面，随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司具备目前国际国内最高电压等级的1000kVAC 和±1100kVDC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。2023 公司成功交付华能汕头勒门海上风电接入系统工程220kV 超大截面平滑铝输电系统，为国内高压电力传输提供了全新的系统解决方案，系国内首单。公司致力于成为全球新能源智能连接系统解决方案服务商，汽车电缆、高压线束已经入围AUDI，配套Benz、上汽、东风、蔚来、小米、零跑等，充电产品已配套许继电气、国电南瑞、科大智能等，公司还自主研发液冷充电技术，并成功发布试点。2023年末，公司的海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185 亿元。3)公司是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装、维护与售后服务）提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，主要业务场景包括新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信系统和综合海底科学观测网等，携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商以及其他行业客户。截至2023 年末公司全球海底光缆交付里程数已累计突破94,000 公里。2023 公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作，新增签约墨西哥下加湾、沙特Umluj、巴西石油二期、ALC 越南、马来分支等项目，完成Peace 新加坡分支、沙特分支、巴西石油等项　　目设备生产，开展亚太五号 SEA--H2X、亚太快链 ALC、西哈努克-香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工作。2023 年末公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元。

   　　4)2023 公司正在建设PEACE 跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将PEACE 跨洋海缆通信系统拓展至新加坡，构筑亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础，23年末在手订单金额超3 亿美元。5)2022 年公司以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信、海洋观测板块的股权架构和资产，2023 年3 月完成交割，公司实际控制华海通信93%股权，剩余7%股权由华海通信团队持有。公司控股子公司亨通海洋光网（现已更名为“亨通华海”）专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务，3 月公司筹划分拆亨通华海独立上市，23 年底亨通华海已完成股份制改造。

   　　海风行业有望迎装机小高峰： 我国海上风电起步较晚，但近年来发展迅猛，“十三五”期间，我国海上风电年实现了规模化发展，进入“十四五”，受政策调整影响，2021 年装机规模创历史新高，达到了16.49GW，2022 年我国海上风电市场由“抢装潮”回归稳步增长态势，较2021 年有明显下降。北极星风力发电网统计，十四五期间，各沿海省市规划的“十四五”海风开发目标超60GW，新增装机目标超50GW，2022 年和2023 年，由于疫情、用海政策调整以及军事、航道等限制性因素的影响，海上风电项目推进缓慢。十四五，各省制定十四五规划装机目标如果要圆满完成，2024、2025 年海上风电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。根据“海码风电”统计，目前全国有30 个在建海风项目，主要分布于广东、福建、浙江和山东，其中，有三分之二的项目将在今年全容量投产发电，2024 年又将是一个海风的投产大年。中国可再生能源学会风能专业委员会数据，预计2024 年海上风电装机量有望超过10GW，同比明显增长。近日据自然资源部网站消息，一季度全国海洋经济强劲复苏，其中海上风电开工建设规模约1300 万千瓦，发电量同比增长34.0%，初步核算，一季度海洋生产总值2.4 万亿元，同比增长5.7%，高于国内生产总值增速0.4 个百分点。

   　　【投资建议】

   　　公司专注于在通信和能源两大领域，致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率，积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市等领域业务，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。公司聚力打造全球能源互联解决方案服务商，加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，打造能源互联产业全价值链体系。在《2023 年全球线缆最具竞争力企业10 强》《2023 年全球海缆最具竞争力企业10 强》和《2023 年全球光纤光缆最具竞争力企业10 强》榜单中，亨通均位列全球线缆、全球海缆、全球光纤光缆前三强，并荣膺“2023 中国线缆产业最具竞争力企业10 强”榜首，连续九年夺冠。我们预计公司2024-2026 年实现营收533.67/600.90/681.14 亿元，实现归母净利润为27.42/31.36/37.06 亿元，对应PE 为13.71/11.98/10.14 倍，给予“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　海外投资与经营风险；

   　　汇率波动风险；

   　　原材料价格波动风险。