锦波生物(832982)：发布自主装新品+升级运营战略 看好薇旖美全年增长

　　投资要点：

   　　事件：近日，公司发布新产品“薇旖美164.88°ColNet 胶原网”，新品直接补充胶原蛋白纤维网，注射方案可覆盖MFD-肌肉层、脂肪层、真皮层等多层次，在高难度眼周衰老领域具备治疗优势。公司同时发布《薇旖美ColNet 推广计划及2025 年C 计划》，将精选高品质医美机构合作，深化赋能合作，共谋向上发展。

   　　薇旖美形成产品组合，全面覆盖初阶至高阶抗衰需求。

   　　（1）作用机制：公司重组III 型人源化胶原蛋白水溶性强、生物活性高，在没有任何外源物质参与下可自组装成胶原纤维束，并可进一步组装成胶原纤维网，纤维网结构提供良好的细胞外基质环境，并提供支撑作用，具备优异的组织修复再生与重建功能。薇旖美不同规格对应重组III 型人源化胶原蛋白不同物理形态，进而形成不同产品定位。

   　　（2）产品定位：1）低规格（如4mg/瓶）与XVII 型联合，聚焦浅层衰老问题；2）极纯（4mg/瓶）聚焦真皮层，适用眼周及面部年轻化，并适合做产品联用；3）至真（10mg/瓶）深入真皮层以下，用于韧带滋养；4）ColNet 胶原网（12mg/瓶）覆盖肌肉层、脂肪层、真皮层等多层次，应用广泛，具备眼周抗衰优势。5）公司酝酿更高规格（16mg/瓶、20mg/瓶、24mg/瓶）应用，回应更高阶、更多元抗衰人群需求。

   　　（3）医疗应用：新品ColNet 胶原网在心血管修复、组织再生等医疗场景展现潜力，公司与多家医疗机构合作，探索胶原蛋白在器官修复、抗衰老等领域应用。

   　　薇旖美运营战略升级，强化先发卡位优势。公司渠道拓展克制，2024 年精细化运营下老客户复购提供重要增量，2025 年运营策略升级，有望挖掘更多存量机构价值。本次发布的薇旖美C 计划通过共享流量、整合孵化、创新赋能等方式放大B 端和C 端联动，将最优方式赋能机构运营，并能强化自身渠道壁垒。

   　　公司其他各项业务展望积极：（1）私密养护：前瞻布局，管线研发与市场推广并行；（2）头皮养护：打造自主品牌“至纯源素”，械三管线处于临床尾声，器械类享渠道优势；（3）功能性护肤：具备原料源头创新优势，国内外市场并驱；（4）原料业务：原料品质获得多国权威机构认可，为开拓全球市场奠定坚实基础。

   　　投资分析意见：公司综合实力突出，领航重组胶原蛋白产业化进程。短期医美为第一大驱动，增长确定性高，中长期多应用接力，打开成长空间。维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.25/10.06/13.26 亿元，对应当前（2025/02/20 收盘）PE 倍数分别为28X/20X/15X。维持“买入”评级。

   　　风险提示：新品放量不及预期、在研产品临床试验失败、行业竞争加剧、行业政策收紧等。