海光信息(688041)：“芯”辰大海 光启新程

　　投资摘要

   　　国内高端处理器龙头，多年积淀已至业绩放量期。海光信息脱胎于中科院，第一大股东为中科曙光。2016 年3 月和2017 年10 月，子公司海光微电子和海光集成分别与AMD 签署了协议获取了高端处理器相关技术及软件许可。第一代CPU（海光一号）、第一代GPU（深算一号）量产时间分别为18、21 年，之后产品持续迭代，海光四号、深算二号已正式发布。公司2019-2023 年实现营业收入3.79/10.22/23.10/51.25/60.12 亿元，复合增长率达99.55%，2021 年起公司开始迎来利润快速增长期。

   　　CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间。海光CPU 优势明显：1）生态：“Wintel”技术联盟基于x86 架构优化各类软件应用，使得x86 架构具有显著的产业生态优势；2）性能：海光高端芯片7390 具有32 核心64 线程，主频2.7GHz，最高加速帧可达3.3GHz，对比国内CPU 厂商主流产品具有一定优势；3）安全：支持国密算法的硬件设计，基于专用硬件安全启动。我们认为自主可控势在必行，基于信创带来国产替代机遇，保守估计公司X86 服务器CPU 营收27年相较于24 年增长279.50%，业务增量可观。

   　　GPU：LLM 拉动智算增长，国芯性价比凸显。大模型所需算力大致等于模型参数数量乘以训练时使用的token 数量的六倍，我们认为目前大模型迭代可以增大参数数量及训练token 数，以表示更复杂的关系，增强模型性能，带来算力的乘数级增长。据灼识咨询统计，智能算力2021 至2030 年年均复合增长率将超65%。海光深算一号具有相对优秀性能表现，售价显著低于英伟达A100，整体来看具有较高性价比。

   　　同时，海光DCU 具有“类CUDA”生态，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，在此基础上公司打造了自主开放的完整软件栈（包括“DTK（DCUToolkit）”、开发工具链、模型仓库等），提升产品竞争壁垒。

   　　投资建议

   　　我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026 年收入为89.31/125.84/165.09 亿元，归母净利润为18.96/29.51/40.43 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　国际局势动荡；技术研发不及预期；AI发展不及预期。