鱼跃医疗(002223)：聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头

　　投资要点

   　　鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头公司，自2008 年上市以来，经历了制氧机、血压计业务持续快速增长，新拓展的急救、眼科业务等贡献增量的过程。经过多次收并购的尝试后，公司在2021 年制定了业务聚焦的战略，聚焦成长赛道。公司通过多年在产品领域的完善布局和渠道多年经营，塑造了令人信赖的家用医疗器械品牌形象，在老龄化大背景下，有望保持持续稳健的业绩增长。

   　　家用医疗器械具备长期增长的潜力

   　　中国65 岁及以上人口和占比持续提升，老龄化进程加速，根据育蜗人口预测，预计到2032 年左右进入老年人口占比超过20%的超级老龄化社会。老龄化趋势下，居家使用的检测、治疗、康复等家用医疗器械需求持续增长，根据医械汇测算，2023 年国内家用医疗设备市场规模约为2343 亿元，保持双位数以上增长。从商业模式上看，家用医疗器械具有医疗+消费属性，未来自费市场空间潜力大。

   　　呼吸制氧、血糖等业务具备成长性

   　　全球慢病人群逐年增长，带动家用器械需求持续增长。据灼识咨询预测，2025 年全球家用呼吸机市场规模有望达55.8 亿美元（2020-2025 年CAGR 为15.5%），全球糖尿病监测医疗器械市场规模有望达到442 亿美元（2020-2025 年CAGR 为10.5%）。随着国内居民健康意识和使用渗透率提升，国内呼吸制氧等慢病管理相关家用器械市场规模增速有望高于全球。公司第三代呼吸机、便携式制氧机、第二代CGM 等重点产品陆续上市，有望贡献业绩新增量。

   　　家用医疗器械平台型公司，维持 “买入”评级

    我们预计公司2024-2026 年收入分别为81.59/93.69/106.83 亿元，同比增速分别为2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为20.20/23.09/26.54 亿元，同比增速分别为-15.69%/14.31%/14.93%，EPS 分别为2.01/2.30/2.65 元/股。绝对估值法测得合理股价46.99 元，可比公司2025 年平均PE 为22 倍。考虑公司是国内家用医疗器械龙头，综合绝对估值法和相对估值法，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品市场推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降风险。