申通快递(002468)：件量增速领跑 盈利弹性可期

　　申通快递发布2024 年及1Q25 业绩：1）24 年实现营业收入/归母净利471.7亿/10.4 亿元，同比+15.3%/+205.2%；2）1Q25 实现营业收入/归母净利120.0亿/2.4 亿元，同比+18.4%/+24.0%。公司业绩符合预告，收入及利润同比增长主因件量增速高于行业、规模效应带来成本快速下降。展望25 年，虽然行业竞争加剧，但我们看好公司全链路服务能力持续提升、义乌转运中心带来件量增量，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本，维持“买入”。

   　　24 年公司“以价换量”，件量份额同比提升

   　　件量方面，24 年快递行业件量在23 年同比+19.4%的高增速基础上，仍实现21.5%的同比增速。公司全年实现快递业务量227.29 亿件，同比+29.8%，实现高于行业的增速，带动公司市场份额同比提升0.83pct 至12.98%。价格方面，24 年公司件均价2.05 元，同比下降8.1%，降幅大于行业（-6.3%）。

   　　（数据来源：国家邮政局、公司公告）

   　　全年单票成本显著下降，25 年有望持续释放利润24 年，公司单票成本同比-9.1%至1.95 元，单票毛利同比+27.6%至0.12元，在件量快速提升的基础上，公司持续投入自动化分拣设备、优化运力结构、推动数智化转型。1Q25，公司件量与价格表现均优于行业：件量同比+26.6%（行业：+21.6%），件均价同比-6.2%（行业：-8.8%）。

   　　收购义乌转运中心，有望优化全网效率，推升件量与收入规模

    24 年为公司三年百亿产能提升项目收官之年，公司日均常态吞吐产能达到7500 万单，预计25 年提升至日均9000 万单以上。1 月22 日，公司公告以1.1 亿自有资金收购“义乌申通”的中转业务经营资产组，收购资产位于行业核心“产粮区”，24 年日均件量3,460 万，占全国7.2%。本次收购是公司“中转直营，网点加盟”的重要举措，展望25 年，公司有望持续推进标准化管理，灵活投放政策、提升全链路时效，扩大件量与收入规模。

   　　盈利预测与估值

   　　我们上调公司25-26 年归母净利润预测（+17%、+13%）至13.2 亿元、16.4亿元，并新增27 年预测值为19.4 亿元，对应EPS 为0.86 元、1.07 元、1.27 元。上调主因公司通过服务能力优化和精细化管理，件量增速持续高于行业，盈利能力不断优化。给予公司25 年17.6x PE（可比公司Wind 一致预期11.7x，估值溢价主因公司件量增速持续高于行业平均，规模效应下业绩具备较强弹性；低于前值19.2x，主因行业竞争加剧使得加盟制快递估值中枢下行，前次与本次溢价率均为50%），对应目标价15.15 元（前值14.23元），维持“买入”。

   　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。