润本股份(603193)：25Q1营收延续快增

　　公司24 年营收13.18 亿/yoy27.61%；归母净利3.0 亿/yoy32.8%，其中Q4实现营收2.81 亿元/yoy+34.01%/qoq-4.37%，归母净利3927.76 万元/yoy-13.28%/qoq-51.42%。25Q1 营收2.4 亿元/yoy44.0%；归母净利4420万元/yoy24.6%。公司驱蚊核心产品技术升级/线上渠道持续巩固市场份额；婴童护理产品持续推新依托抖音等新兴渠道持续快增。我们预计25Q2 公司有望推出青少年系列产品进一步延伸产品线，带来新增长点。公司仍处快速成长的初期阶段，育儿精细化趋势下，婴童面霜/唇膏/防晒/洗护等细分市场还有较大挖潜空间，公司综合供应链实力领先，有望继续享受市场结构性增长红利。维持增持评级。

   　　24 年驱蚊/婴童系列均有亮眼表现，25Q1 强势能延续24 年驱蚊/婴童/精油系列营收分别为4.39 亿元/yoy35.4%、6.90 亿元/yoy32.4%、1.58 亿元/yoy7.9%。25 年一季度驱蚊/婴童/精油系列营收分别为0.43 亿元/yoy10.5%、1.79 亿元/yoy65.6%、0.11 亿元/yoy-6.1%，平均售价分别为4.73 元/yoy2.2%、9.65 元/yoy34.2%、6.08 元/yoy-9.4%。25年以来公司持续推出儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护精华棒等新品，拉高均价，也奠定后续成长新动能。

   　　24 年非平台经销增长亮眼

   　　分渠道来看，24 年线上直销营收7.74 亿元/yoy24.8%，线上平台经销1.65亿元/yoy23.4%，线上平台代销0.31 亿元/yoy4.06%，整体规模稳步增长；24 年非平台经销3.47 亿元/yoy39.6%，增速较高，毛利率48.9/yoy1.15pct。

   　　25 年公司驱蚊系列产品进军线下山姆渠道，我们预计非平台经销有望延续亮眼表现。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司25-26 年预测并引入27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.06/5.05/6.25 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.25/1.54 元。参考可比公司Wind 一致预测25 年PE 33 倍，考虑公司24Q2 以来营收yoy 均在20%以上，业绩持续兑现，后续新品储备丰富，处快速增长期，给予25年39 倍PE，上调目标价至39.00 元（前值30 元，对应30 倍25 年PE）。

   　　风险提示：新品表现不及预期；市场竞争加剧；销售费用率大幅走高。