四川路桥(600039)：四季度业绩明显修复 高分红兑现增强投资吸引力

　　四季度回暖明显，高比例分红提升投资吸引力。公司2024 年实现收入1072.38 亿，同比-6.78%，归母、扣非归母净利润为72.10、63.40 亿，同比-19.92%、-29.69%，非经常性损益为8.70 亿，同比增加8.83亿，其中非流动资产处置收益7.84 亿（包括已计提资产减值准备的冲销部分），同比增加7.88 亿。业绩下滑主要系项目前期报批、征拆进展缓慢及接续项目不足影响，同时在建项目多位于盆周山区，地质复杂、环保要求高，叠加汛期严峻，整体建设进度放缓。Q4 单季表现明显改善，实现收入353.61 亿，同比+38.73%，归母、扣非净利润为24.37、16.38 亿元，分别同比+94.97%、+26.61%，主要系Q4 资产及信用减值损失减少5.20 亿。公司2024 年度预计现金分红总额为36.06 亿元，现金分红比例达50.02%，对应4 月23 日收盘股息率为4.87%。公司规划将2025-2027 年的现金分红比例上调至不低于60%，对应股息率将分别为6.7%、7.6%和8.4%，高股息特征突出，投资吸引力增强。

   　　 主业有所承压，新兴板块提振整体。分业务看，2024 年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源实现收入929.52、33.43、6.10 亿元，同比-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别变动-2.41、+4.19、+7.84pct。工程建设板块受土地交付、防汛及环保等因素影响，部分项目进度放缓，收入承压。矿业及新材料板块增长主要得益于2023 年底完成清平磷矿并购，相关项目稳步推进，其中阿斯马拉铜多金属矿全年直销矿约7 万吨，马边磷酸铁锂项目全年产销超过2.1 万吨。

   　　清洁能源板块则在收购毛尔盖公司后实现快速增长，盈利能力持续改善。

   　　 在手订单规模充足，区域基建高景气度支撑业绩可持续释放。2024 年，公司全年累计新增中标金额约1383亿元，同比-17.95%；其中，基建、房建中标金额分别为1161、220 亿元，同比-22.19%、+17.56%。

   　　25Q1 公司新中标金额为346.81 亿，同比+18.87%。考虑到25 年四川省公路水路交通投资确保完成2600亿元，以及高速公路招商和新开工1000 公里以上，区域基建高景气度有望带动公司业务推进。截至24年末，公司在手剩余订单总金额2913 亿元，约为24 年营收规模的2.72 倍，充足的订单储备为未来收入和利润释放提供坚实基础。

   　　 收入下滑影响费用摊薄，现金流表现亮眼。2024 年公司综合毛利率为15.68%，同比-2.47pct，Q4 毛利率为15.51%，同比-6.50pct。全年期间费用率为7.35%，同比-0.35pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.02、+0.26、-0.96、+0.32pct。资产及信用减值损失为4.11 亿元，同比少损失4.83 亿，投资净收益同比增加6.38 亿至8.31 亿，综合影响下净利率为6.87%，同比-0.99pct，Q4 单季净利率为7.01%，同比+2.21pct。24 全年经营活动现金净流入34.3 亿，同比多流入55.45 亿，收现比、付现比同比分别+6.44pct、+0.94pct 至90.07%、89.10%。

   　　 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为84/94/105 亿元，同比增速分别为+15.87%/+12.58%/+11.22%，当前股价对应的PE 分别为9.23/8.20/7.37 倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。

   　　 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。