厦门国贸(600755)：短期业绩承压 静待需求复苏

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营业收入3544.40 亿元，同比-24.3%；归母净利润6.26 亿元，同比-67.33%，其中Q4 实现收入681.11 亿元，同比+0.86%，实现归母净利润-0.86 亿元，同比-275.44%。2024 年拟每股派发现金红利0.33 元，分红比率为114.32%。

   　　 市场需求下行叠加经营策略调整，供应链管理业务短期承压。2024 年公司营业收入同比下降24.3%，其中供应链管理业务实现营业收入3532.19 亿元，同比-24.09%。

   　　公司2024 年收入承压主要受市场需求减弱、公司经营策略调整以及主要经营品类价格下跌等综合影响，从货量来看：1）金属及金属矿产类业务实现货量8305.35 万吨，同比-21.88%；2）能源化工类业务实现货量4173.60 万吨，同比-34.29%；3）农林牧渔类业务实现货量2270.54 万吨，同比-5.97%。

   　　 期现利率有所改善，费用率小幅增长。2024 年公司持续优化业务结构，调整风险偏好，聚焦高质量主业发展，积极推动业务转型升级，2024 年实现期现毛利率1.83%，同比+0.36pct，其中：1）金属及金属矿产类业务期现毛利率为1.74%，同比+0.38pct；2）能源化工类业务期现毛利率为1.57%，同比+0.22pct；3）农林牧渔类业务期现毛利率为1.96%，同比+0.78pct。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务费用率为0.63%/0.14%/0.56%，同比+0.19pct/+0.04pct/+0.27pct。

   　　 制定估值提升计划，进一步聚焦主营业务，实现质量与效率双提升。公司发布估值提升计划，将深耕主营业务，不断提升经营质量；围绕新质生产力布局，推动产业链提质增效；通过战略性并购重组，强化主业竞争优势，并培育新兴增长点。此外，公司承诺2024 至2026 年，现金分红比率不得低于当年归母净利润的30%；2025年或将继续进行中期分红，分红比率不超过当期归母净利润的50%。

   　　 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.4/15.8/18.9 亿元，当前股价对应的PE 分别为10.8/8.5/7.1 倍。公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一，业绩具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。

   　　 风险提示。1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期导致收入低于预期；3）行业竞争加剧风险等。