东方电缆(603606)：看好海缆龙头进入成长期

　　公司公布2025 年报业绩：收入108.4 亿元，同比+19.3%；归母净利润12.7亿元，同比+26.1%。其中第四季度收入33.5 亿元，同/环比+39.7%/+9.1%；归母净利润3.6 亿元，同/环比+370.1%/-19.0%。公司年报业绩低于我们预期的15.90 亿元，主要是部分海缆项目交付确收延后。我们看好国内外海上风电与电力互联需求高景气，或驱动海缆订单放量，公司海缆国内龙头地位稳固，且具备海外订单交付经验，有望陆续实现订单落地与交付确收，业绩持续向好，维持“增持”评级。

   　　海缆库存高增，出货放量可期

   　　2025 年公司海底电缆与高压电缆/电力工程与装备线缆/海洋装备与工程运维营收为53.6/47.3/7.4 亿元，同比+65.6%/+7.3%/-48.3%，海缆/陆缆销售量为924/129,174 公里，同比+16.7%/-3.7%，考虑到海底电缆与高压电缆附加值较高，或驱动公司整体毛利率同比+3.3pct 至22.1%。公司海缆库存与在手订单保持较高水平，截至25 年末，海缆库存量为819 公里，同比+147.6%，截至26 年3 月25 日，海底电缆与高压电缆在手订单为118 亿元，保持高位。考虑到国内外多个海风项目已开工，我们看好后续交付放量，支撑业绩高增。

   　　国内外海风景气向上，公司有望陆续实现海缆订单落地1）国内：十五五规划提出”海上风电累计并网装机规模达到100GW 以上”，截至2025 年底已实现并网47GW，测算十五五年均装机10.6GW，较十四五年均增加39%，通过梳理各项目进度，我们预计2026 年装机达10GW，同比+78%。2）海外：地缘冲突推动能源自主进程加速，驱动欧洲、东亚等海风资源优质区域加速项目开发，结合GWEC 与Wind Europe 预测，我们预计2030 年海外海风新增装机12GW，对应2026-2030 年CAGR 为25%。

   　　公司海缆技术实力领先，国内龙头地位稳固，并实现海外订单批量交付，有望持续实现订单落地，支撑业绩持续向上。

   　　全球能源互联加速发展，或打开海缆需求天花板全球岛屿间能源互联市场加速发展，有望打开海缆需求天花板。国内华南区域电网互联与海岛微电网建设并举，南方电网计划十五五期间在海南投资460 亿元，重点任务包括提升琼粤电力互联互通水平。东南亚区域合作已进入规模化放量阶段，LTMS-PIP 项目第二阶段于2026 年1 月生效，将跨境输电容量翻倍至200MW，VMS 项目稳步推进，目标容量2GW，计划2034年建成。欧洲《汉堡宣言》设定了到2050 年实现100GW 跨境海上风电装机目标。公司2025 年12 月已中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI 总包项目，后续有望陆续实现订单落地，贡献业绩增量。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到国内海风项目建设进度或对公司海缆确收造成影响，我们下调公司26 年归母净利润8.71%至20.36 亿元；在全球海风及电力互联需求高景气背景下，我们上调公司27 年归母净利润2.86%至24.09 亿元，并预计28年归母净利润为28.53 亿元（三年预测期CAGR 为30.92%），对应EPS为2.96/3.50/4.15 元。参考可比公司26 年一致预期PE 均值为23.1x，给予公司26 年23.1xPE 估值，对应目标价为68.38 元（前值74.6 元，对应26年23xPE）。

   　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电及能源互联需求不及预期。