东鹏饮料(605499)：能量饮料全国化加速 第二曲线可期

　　事件：公司发布2023 年前三季度经营数据，根据公司财务部门初步核算，预计2023 年前三季度实现营业收入约84.38-87.71 亿元，同比+27%-32%。

   　　其中，2023Q3 预计实现收入约30.12 亿元-32.47 亿元，同比+28%-38%。

   　　点评：

   　　2023Q3 收入预计继续高增，“东鹏补水啦”增长可期。2023Q3 公司预计实现收入约30.12 亿元-32.47 亿元，同比+28%-38%，继续高增。

   　　我们认为，一方面公司不断推进能量饮料全国化进程，广东省内精耕细作、突破薄弱地区，同时在省外完善经销体系，我们预计2023Q3 华北和西南地区有望维持2023Q2 高速增长的趋势。公司第二增长曲线产品“东鹏补水啦”自2023 年2 月上市以来市场反馈优秀，带动2023Q2其他饮料同比+193%至2.14 亿元，我们预计“东鹏补水啦”有望在2023Q3 继续贡献主要增量。中长期看，截止2023H1 公司拥有2796家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点330 万家，在公司优秀的渠道基本功下，我们预计“东鹏补水啦”有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。

   　　成本压力缓解，毛利率同比改善。白砂糖和PET 是公司成本的主要构成，23Q3 成本走势有所分化，白砂糖价格同比上涨20%-30%左右，PET 现货价同比下降15%-20%左右。因此我们认为PET 价格下降有所缓解白砂糖价格上涨的压力，预计2023Q3 毛利率有望同比改善；而销售费用率和管理费用率有望保持稳定，综上，预计2023Q3 归母净利润同比+50%左右。

   　　投资建议：全国市场高速增长，新品超预期。公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为5.01、6.34、7.84 元，对应2023 年9 月27 日收盘价（179.65元/股）PE 为36、28、23 倍，维持“买入”评级。

   　　风险因素：能量饮料全国化不及预期、新品上市不及预期、原材料价格波动